慕思股份-健康睡眠引领者开启二次腾飞-220518（26页）（26页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 健康睡眠引领者，开启二次腾飞 慕思股份(A21173) 高端床垫品牌，国内高端床垫品牌，国内市场销售排名市场销售排名第一。第一。慕思是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，成立以来便专注于人体健康睡眠系统的研发、生产和销售，发展全面且稳定。2018-2020 年公司营收、归母净利复合增速为 18.2%、57.4%，净利增速高于收入（受益销售费用率优化） 。产品端，床垫、床架、床品均高双位数复合增长，渠道端，直供渠道高速增长、电商渠道快速扩张。公司凭借自身多元化渠道、丰富的产品体系和产能的持续扩张，品牌力逐步增强，营收、净利规模持续扩大，2020 年

2、公司收入、归母净利润分别为 44.5、5.4 亿元，同比+15.3%、61.1%。 我国是床垫消费大国，龙头加速抢占份额。我国是床垫消费大国，龙头加速抢占份额。2010-20 年我国床垫市场规模 CAGR8.1%至 85 亿美元，增速高于其他国家，已成为全球床垫第二大消费国；相较于发达国家 85%的床垫渗透率，我国床垫渗透率仅为 60%，随着我国城镇化持续推进、线上渠道快速发展、人均可支配收入增长叠加消费升级，未来床垫人均保有量和消费额提升空间大。相较于 CR5 为 65%的美国床垫市场，我国床垫 CR5仅为 16%，行业集中度显著偏低；随着消费升级和床垫产品的逐步发展，消费者对床垫品牌和功能

3、性认知程度增加，以“床垫四杰”为代表的头部企业凭借其丰富 SKU 和产品矩阵覆盖更广的客户群体，综合竞争力突出，加速提升市场份额。 慕思：睡眠文化引领品牌，持续构建优势护城河慕思：睡眠文化引领品牌，持续构建优势护城河。品牌品牌& &营销端营销端，不断加大线上营销力度，对目标客户精准营销并通过一系列睡眠相关的 IP 活动深度绑定，持续营销投入支撑自身品牌溢价；研发端研发端，公司高度重视新材料、新技术研发，持续整合供应链资源，不断加强与高端研发的对接，为新品研发奠定了坚实的基础；渠道端渠道端，卡位线下渠道优质位置，并积极拓宽产品销售市场的导流入口，与定制家具、家纺、建材和酒店等行业联合销售，及线上

4、电商等，不断扩大营收规模。 未来看点：未来看点：积极拥抱智造变革，多品牌、多品类加速渠道积极拥抱智造变革，多品牌、多品类加速渠道下沉。下沉。优质供应商保障稳定采购&成本费用管控优化，看好盈利能力的持续修复。募投项目达产后公司将分别新增床垫/床架产能95 万张/15 万套（VS.20 年产能分别 108 万张/36 万套） ，将有效缓解产能瓶颈；同时，公司积极拥抱制造变革，率先开启数字化转型，打造 4.0 超级工厂，快速响应客户个性定制化需求。公司不断加强经销商队伍建设，并有望在成功上市后借助资本快速抢占空白区域和加密消费力较高的城市县级，持续挖掘潜在空间；并以多品牌多品类战略持续下沉市场，多维

5、度布局覆盖消费需求，连带率和客单值有望提升。 风险提示风险提示：宏观经济波动风险；地产交付不及预期风险；行业竞争加剧风险；募投项目建设不及预期。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： Table_Basedata 股票代码股票代码： A21173.SZ 52 周最高价/最低价： 总市值总市值( (亿亿) ) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) Table_Pic 分析师分析师：徐林锋徐林锋 邮箱： SAC NO：S1120519080002 助理分析师助理分析师：宋姝旺宋姝旺 邮箱： 分析师：分析师：戚志圣戚志圣

6、SAC NO：S1120519100001 分析师：杨维维分析师：杨维维 邮箱： SAC NO：S1120520080001 Table_Date 2022 年 5 月 18 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 快速读懂慕思 .4 一、 公司简介：健康睡眠领导品牌，多维度齐发力.5 1.1 发展历程：国内床垫销售第一品牌，全维度品牌布局 .5 1.2 股权结构较集中，股东资源优质彰显发展信心 .7 1.3 收入分拆：营收规模稳步增长， 直供渠道占比扩大 .7 1.4 盈利能力：费用率持续优化