长城汽车-长城汽车专题研究报告：智能电动加速科技转型品牌向上彰显长期价值-220513（21页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 长城汽车长城汽车(601633)(601633) 智能电动加速科技转型， 品牌向上彰显长期价值智能电动加速科技转型， 品牌向上彰显长期价值 -长城汽车专题研究报告长城汽车专题研究报告 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师) 赵水平赵水平(分析师分析师) 0755-23976003 021-38031657 证书编号 S0880517080003 S0880521040002 本报告导读：本报告导读： 长城汽车在智能化及电动化领域布局加速，长城汽车在智能化及电动化领域布局加速，坚持全栈自研坚持

2、全栈自研核心技术可控，核心技术可控，新能源新能源向高向高端化端化与混动化与混动化突破，突破，单车均价不断提升，单车均价不断提升，品牌向上品牌向上趋势明显趋势明显，长期价值，长期价值越发越发凸显凸显。 投资要点：投资要点： 维持目标价维持目标价 59.2 元，维持“增持”评级。元，维持“增持”评级。公司电动化及智能化技术将进一步增强产品科技属性， 新能源车型价格明显上探， 单车盈利持续提升，综合考虑销量、成本及费用端变化情况，维持 2022-2024 年EPS 预测为 0.93/1.48/2.09 元不变。 考虑到公司成长性与智能化进展，给予公司 2023 年 40 倍 PE 估值，维持目标价为

3、 59.2 元。 。 坚持全栈自研，智能化布局加速坚持全栈自研，智能化布局加速。公司智能化转型较快，坚持全栈自研，依托毫末智行布局了辅助驾驶系统 HPilot，预计 2022 年推出城市 NOH， 技术实力国内领先。 自研电子电器架构与智慧线控底盘，感知、决策、执行端关键技术自主可控，产品智能化属性不断增强。 新能源呈高端化与混动化趋势，电动化布局加速新能源呈高端化与混动化趋势，电动化布局加速。新能源领域，新车价格明显上探，欧拉、沙龙品牌向高端化不断突破。混动方面，自研三大动力系统，柠檬混动 DHT 可兼顾油耗与动力，主要搭载于WEY 品牌的混动车型，产品竞争力持续增强。另外，公司依托蜂巢能源

4、布局动力电池供应链及无钴电池等未来关键技术。 短期扰动终将消散，短期扰动终将消散，品牌向上品牌向上长期长期价值凸显价值凸显。公司短期受缺芯影响销量波动， 已通过国产替代方案寻求缓解突破。 俄罗斯资产短期承压，但长期看海外市场潜力巨大。 公司科技属性不断增强， 同时产品均价不断提升，品牌影响力持续向上突破，长期价值不断显现。 风险提示风险提示：缺芯及疫情影响超出预期、新产品市场反应不及预期、技术落地不及预期、海外市场销量不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 103,308 136,405 181,664 2

5、40,341 305,233 (+/-)% 7% 32% 33% 32% 27% 经营利润（经营利润（EBIT） 4,861 4,078 7,521 12,667 18,618 (+/-)% 9% -16% 84% 68% 47% 净利润（归母）净利润（归母） 5,362 6,726 8,622 13,688 19,290 (+/-)% 19% 25% 28% 59% 41% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.58 0.73 0.93 1.48 2.09 每股股利（元）每股股利（元） 0.40 0.46 0.38 0.43 0.49 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A

6、 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 4.7% 3.0% 4.1% 5.3% 6.1% 净资产收益率净资产收益率(%) 9.4% 10.8% 12.8% 17.7% 21.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 7.3% 8.3% 23.4% 19.4% 28.0% EV/EBITDA 36.13 38.22 16.30 10.16 6.57 市盈率市盈率 50.93 40.60 31.68 19.95 14.16 股息率股息率 (%) 1.4% 1.6% 1.3% 1.5% 1.6% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 59.20 上次