稳健医疗-公司研究报告-全棉时代消费品业务深度报告：擘画多维变革路稳健笃行见真章-250708（27页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.07.08 擘画多维变革路，稳健笃行见真章擘画多维变革路，稳健笃行见真章 稳健医疗稳健医疗(300888)Table_Industry 耐用消费品/可选消费品 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格：目标价格：61.94 Table_CurPrice 当前价格：39.96 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）23.45-53.75 总市值（百万元）23,270 总股本/流通

2、A股（百万股）582/176 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）11,412 每股净资产（元）19.60 市净率（现价）2.0 净负债率-12.16%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-19%-3%65%相对指数-23%-16%42%全棉时代消费品业务深度报告全棉时代消费品业务深度报告 table_Authors 刘佳昆刘佳昆(分析师分析师)吕科佳吕科佳(分析师分析师)021-38676666 021-38676666 登记编号登记编号 S0880

3、524040004 S0880525040069 本报告导读：本报告导读：2024 年公司棉柔巾、卫生巾业务收入增速显著提升，公司经营迎来困境反转，我年公司棉柔巾、卫生巾业务收入增速显著提升，公司经营迎来困境反转，我们认为得益于公司在产品、渠道及运营、品牌营销等多方面的战略转型。们认为得益于公司在产品、渠道及运营、品牌营销等多方面的战略转型。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持盈利预期，维持“增持”评级。维持盈利预期，维持“增持”评级。公司部分核心产品销售景气度高，我们预计公司 2025-2027 年 EPS 为 1.77/2.18/2.49 元。综合两种估值方法，我们谨慎地选

4、取 PE 估值法的估值结果，给予公司目标价 61.94 元，维持“增持”评级。24 年棉柔巾业务增速终迎转折。年棉柔巾业务增速终迎转折。19-23 年公司棉柔巾收入复合增速仅 0.59%，因被动卷入价格战+外部因素影响。24 年收入 16 亿元，同比+31%，我们认为得益于：1）产品端，爆品策略，强化“全棉”定位。坚持产品价值回归，坚持全棉定位，由此前的加大折价促销力度以获取份额的打法，转变为管控折扣力度。聚焦爆品，战略性压缩 SKU；运营端库存周转天数回落，生产端实现规模效应，消费品成本中制造费用占比下降。2）品牌端：与央视合作建设品牌，构建链接与互动。公司与央视科技频道/央视网/央视财经新

5、浪网账号等合作发布内容，塑造品牌值得信赖的形象。3）渠道及运营：发力内容平台，扩张门店。电商渠道加大布局兴趣电商平台的力度，24 年线上收入同比+19%，其中抖音销售额同比+109%；线下门店扩张，截至 24 年全棉时代门店 487 家，较 20 年净新增 230 家。卫生巾产品立足医护级，内容平台是突破口。卫生巾产品立足医护级，内容平台是突破口。24 年奈丝公主卫生巾收入 7 亿元，同比+18%，医护级定位解决消费者信任危机。行业以产品驱动为主，品牌大单品收入可达 40 亿元，奈丝公主成长天花板仍高。线下渠道的利润空间，有望达到线下渠道的利润空间，有望达到 14 亿元。亿元。公司线下渠道盈利

6、水平承压，且 300 平以下门店坪效更优；公司积极调整店态，24 年全棉时代直营门店店均面积较 20 年下滑 31%，坪效提升了 22%。从未来空间来看，我们参考零售业头部企业，门店数上限有望达到 4000 家，净利率可达 6%-16%，参考 24 年单店收入 319 万元，针对净利率与单店收入做敏感性分析，线下门店利润区间中枢值为 14 亿元。风险提示风险提示：原材料价格波动的风险，门店开拓不及预期，电商竞争加剧。Table_Finance 财务摘要(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 8,185 8,978 11,150 13,349 15,54