上海医药-医药商业和工业持续增长重点布局创新药+中药+疫苗三大领域-20220418（26页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究医药商业 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 上海医药（601607） 医药商业医药商业和和工业工业持续持续增长，重点布局创新药增长，重点布局创新药+中药中药+疫苗三大疫苗三大领域领域 2022 年年 04 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 19.39 一年最低/最高价 17.90/26.40 市净率(倍) 1.12 流通 A 股市值(百万元) 37,301.05 总市值(百万元) 71,

2、655.89 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 17.37 资产负债率(%,LF) 63.86 总股本(百万股) 3,695.51 流通 A 股(百万股) 1,923.73 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 215,824 242,731 273,752 305,850 同比 12% 12% 13% 12% 归属母公司净利润（百万元） 5,093 5,980 6,983 8,194 同比 13% 17% 17% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.38 1.62 1.89 2.

3、22 P/E（现价&最新股本摊薄） 14.07 11.98 10.26 8.74 Table_Summary 投资要点投资要点 工业工业加大研发投入， 凸显创新属性。加大研发投入， 凸显创新属性。 2021 年， 医药工业实现收入 250.98 亿元， 同比增长 5.71%， 毛利率 58.7%， 其中 60 个重点品种销售收入 147.24 亿元，同比上升 9.31%，平均毛利率 71.38%。2021 年，研发总投入达到 25.03 亿元，同比增长 26.94%。公司坚持自主研发和 BD 双轮驱动，已有安柯瑞（重组人 5 型腺病毒） 、凯力康（尤瑞克林） 、培菲康（双歧杆菌三联活菌）3 款

4、 1 类新药上市，在研创新药 39 项，改良型新药 8 项，其中 6 项创新药管线处于关键性研究或临床 III 期阶段。公司以上药睿尔为平台，目前共有 16 个在研罕见病项目。 中药中药加速大品种开发加速大品种开发，引进云南白药战投引进云南白药战投。 上海医药旗下拥有 7 家核心中药子公司、9 个广受认可的核心品牌、3 项国家保密配方及 860 种中药产品，重点品种包括麝香保心丸、参麦注射液、瓜蒌皮注射液、新癀片、银杏酮酯、胃复春片、养心氏片、八宝丹、瘀血痹和乳癖消等。2021 年引入云南白药战投后，将云南白药品牌经验与公司丰富管线和强研发能力深度结合，合作二次开发新老品种，目标制造 6 个以

5、上 8 亿元大品种，预计带来20-30 亿元增量收入。截至 2022 年 3 月 31 日，公司首个权激励计划完成行权股份占总量的 4.65%，进一步推进体制机制改革，激发活力。 商业龙头尚有提升空间，商业龙头尚有提升空间，新冠加持提供业绩弹性新冠加持提供业绩弹性。2021 年，上海医药商业业务贡献收入 1906.2 亿元。 药品批发企业收入前 10 位占比 55.2， 上海医药占比 8.45%，位于全国第二位，尚有提升空间。2021 年，公司进口疫苗代理实现销售收入 43 亿元。公司以新冠疫苗合作引入为突破，进一步将产业链从进口分销延伸至生产与研发，借助已有技术平台和分销优势，与康希诺战略性

6、合作， 切入创新疫苗生产领域。 公司有望达成新冠药物合作， 带来较大业绩增量。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为59.80/69.83/81.94 亿元， 增速分别为 17%/17%/17%，保持双位增速，当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 12/10/9 倍。基于 1）分销和工业业务稳定发展；2）中药板块与云南白药合作开发大品种，加速放量；3）I001、X842等创新药上市，带来增量；4）商业零售的互联网+平台化建设。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：集采风险，研发进度不及预期，商誉减值风险，战略转型不及