京东集团-港股公司首次覆盖报告：供应链优势稳固长期盈利潜力可期-20220411（22页）.pdf

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1、资讯科技业资讯科技业/软件服务软件服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 京东集团京东集团-SW（09618.HK） 2022年 04月 11日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/4/11 当前股价(港元) 215.40 一年最高最低(港元) 365.00/160.10 总市值(亿港元) 6,700.65 流通市值(亿港元) 6,700.65 总股本(亿股) 31.11 流通港股(亿股) 31.11 近 3 个月换手率(%) 21.86 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 供应链优势稳固，长期盈利潜力可期供应链优势稳固，长期盈利潜力可期 港股公司首

2、次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 吴柳燕（分析师）吴柳燕（分析师） 肖杰（联系人）肖杰（联系人） 证书编号：S0790521110001 证书编号：S0790122030028 物流物流+供应链优势稳固供应链优势稳固，业绩业绩成长成长性性优于同业优于同业，给予“买入”评级给予“买入”评级 京东作为零售基础设施服务商，其核心竞争力在于通过持续重资产投入打造的供应链能力，我们认为该优势不仅保证了其 C 端用户的粘性，也有利于打开 B端市场的服务空间。需求高粘性、收入结构优化有望驱动公司业绩实现快速增长，预计 2022-2024 年收入分别为 11220.0/13046.6/15254.7 亿元人民币

3、，对应同比增速分别为 18%/16%/17%；净利润分别为 94.0/138.8/245.9 亿元人民币，对应EPS分别为 3.71/5.45/9.60元。公司当前股价 215.4港元（截至 4月 11日） ，对应2022/2023 年 58.1/39.5 倍 PE，受疫情和宏观经济增速放缓影响，2022 年 2 月社零实物商品网上零售额累计同比增速仅为 12.3%，考虑到公司的用户增量空间以及跨品类消费趋势的逐渐增强，看好公司业绩成长性优于行业平均水平的机会，首次覆盖给予“买入”评级。 品类结构优化品类结构优化、物流开放提效物流开放提效、新业务亏损收窄新业务亏损收窄驱动整体盈利改善驱动整体盈

4、利改善 公司收入结构未来在人货场上的进一步优化将驱动其新一轮的提效增长，具体来看： （1）商家商家回流回流从供给侧催化零售品类结构继续改善从供给侧催化零售品类结构继续改善：不断优化的 GMV结构已经证明了平台的品类扩张具备需求基础，在服饰美妆等商家加速回流下，我们预计零售业务 2022-2024E 收入 CAGR 为 15%，经营利润率将从 2021年的 3.1%提升至 2024 年的 3.6%； （2）供应链供应链开放开放赋能赋能打开打开 2B 市场的服务空市场的服务空间间：渠道多元化的发展将使得商家对于供应链综合服务的需求继续增加，伴随订单密度上升以及人工成本的进一步优化，物流业务有望于

5、2022 年亏损收窄；（3）新业务新业务聚焦下沉市场聚焦下沉市场奠定奠定长期用户增长基础长期用户增长基础：公司 2021 年新增用户中70%来自下沉市场，基于新业务亏损压力，公司主动进行业务收缩，有利于短期盈利能力改善；长期来看，公司在 3C家电品类和物流体验上仍然具备差异化优势，未来在下沉市场方面仍具备获客潜力。 风险提示风险提示: 宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；零售业务品类扩张慢于预期；物流业务盈利改善慢于预期；新业务所产生的协同效应不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 745,80

6、2 951,592 1,122,001 1,304,664 1,525,471 YOY(%) 29.3 27.6 17.9 16.3 16.9 净利润(百万元) 49,405 -3,560 9,403 13,882 24,588 YOY(%) 305.5 -107.2 -364.2 47.6 77.1 毛利率(%) 14.6 13.6 14.1 14.6 15.4 净利率(%) 6.6 -0.5 0.8 1.1 1.6 ROE(%) 26.3 -1.7 4.5 5.9 9.1 EPS(摊薄/元) 20.1 -1.4 3.7 5.5 9.6 P/E(倍) 10.7 -152.7 58.1 39.