《京东集团~SW-港股公司研究报告-困境解析静待破晓-240311（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《京东集团~SW-港股公司研究报告-困境解析静待破晓-240311（27页）.pdf（27页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、证券研究报告|公司深度报告2024 年 03 月 11 日强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）困境解析，静待破晓困境解析，静待破晓消费品/商业目标估值：121.22 港元当前股价：92.60 港元本篇报告核心分析京东当前本篇报告核心分析京东当前“省省”短板放大、短板放大、“快快”优势缩小导致存量承压，优势缩小导致存量承压，同时高线增量空间变小导致收入增长放缓的困境下同时高线增量空间变小导致收入增长放缓的困境下，京东破局的方式与可能性京东破局的方式与可能性。我们认为，存量防御方面，我们认为，存量防御方面，“省省”维度上京东低价战略确有成效，但重点应为维度上京东低价战略确有成效，但重点应为弥补短板，不

2、宜与友商恋战；弥补短板，不宜与友商恋战；“快快”维度上应加大对达达集团的重视，抵御即维度上应加大对达达集团的重视，抵御即时零售冲击、巩固时效优势的同时拓展新增长曲线。增量进攻方面，我们认为时零售冲击、巩固时效优势的同时拓展新增长曲线。增量进攻方面，我们认为京东加大对低价与下沉的重视无可非议京东加大对低价与下沉的重视无可非议，但更应牢牢巩固并提升但更应牢牢巩固并提升“快快”、“好好”两大核心优势，与友商拉开进一步差距，实现差异化可持续增长。我们看好京两大核心优势，与友商拉开进一步差距，实现差异化可持续增长。我们看好京东坚实壁垒以及长期增长韧性，东坚实壁垒以及长期增长韧性，维持维持“强烈推荐强烈推

3、荐”投资评级投资评级。京东困境梳理京东困境梳理：“省省”短板放大短板放大、“快快”优势缩小优势缩小，存量市场承压存量市场承压，增量市场增量市场有限。有限。京东以自营为核心商业模式，以“快”、“好”为核心优势，以中高线用户为核心基本盘。当前理性消费趋势下消费者将价格要素重要性前移，京东“省”的短板被放大；同时美团闪购等平台更快的履约导致京东“快”的优势缩小，造成部分存量流失；另一方面，京东高线市场用户增长接近天花板，而下沉相比竞对无明显优势，较难带来实质贡献。公司增长面临困境。存量防御存量防御：低价策略重在补短板而非超越友商低价策略重在补短板而非超越友商，即时零售业务守攻兼具应更重即时零售业务守

4、攻兼具应更重视。视。面对“省”短板的扩大，京东通过优化与品牌方合作机制、引入低价货盘、促进 1P3P 价格公平竞争等方式已有一定成效，但考虑到自身商业基因以及友商的竞争，我们认为京东战略调整的核心应在于补充价格短板而非超越友商。长期来看在各平台品牌商品价格逐步接近的情况下，京东的品质、物流及售后仍有明显的优势，有能力守住大盘。面对“快”优势的缩小，我们认为京东应加大对即时零售业务的重视程度，达达集团攻守兼具，一方面能抵御美团闪购等平台冲击、维持“快”优势，同时亦可拓展新增长曲线。增量进攻增量进攻：下沉不宜恋战下沉不宜恋战，提升品质与服务为长久之道提升品质与服务为长久之道。我们认为下沉市场新增获

5、客确可作为京东未来增长驱动力之一，但自营及品牌基因下京东在下沉市场及 3P 赛道较难建立超越友商的差异化优势。京东应把握自营护城河下“快”、“好”稳固竞争力，聚焦品质与服务提升用户购物体验与消费频次。近期京东在服务与品质上持续升级，服务层面京东通过降低邮费、提升售后服务优化用户体验；品质层面通过发展供应链扎实的自有品牌、半托管等方式供给质高价优的商品，有望为公司长期可持续增长提供发展动力。投资建议投资建议：当前电商行业增速放缓且竞争日趋激烈，我们认为京东加大对低价与下沉的重视无可非议，但更应牢牢巩固并提升“快”、“好”核心优势，聚焦品质与服务，提升核心用户购物体验与消费频次，实现差异化高质量增

6、长。在此基础上，我们也看到京东开始提高回购及分红，加强股东回报并彰显了公司发展信心。我们看好京东坚实壁垒与长期增长韧性，给予公司 2024年 10 倍 PE，目标价 121.22 港元，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示风险提示：宏观经济风险宏观经济风险、行业竞争加剧风险行业竞争加剧风险、业务调整不及预期风险业务调整不及预期风险、达达达达集团造假影响京东即时零售业务经营发展风险。集团造假影响京东即时零售业务经营发展风险。财务财务数据数据与与估值估值会计年度会计年度202220232024E2025E2026E营业总收入(百万元)104623610846621163732124402113159