君实生物-新冠小分子中国临床领先PD~1冲刺美国上市-220311（41页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 76.00 元 目标价格（ 人民币） ：81.92 元 市场数据市场数据(人民币人民币) 总股本(亿股) 9.11 已上市流通 A股(亿股) 4.28 流通港股(亿股) 2.19 总市值(亿元) 692.18 年内股价最高最低(元) 94.90/45.96 沪深 300 指数 4293 上证指数 3296 新冠小分子中国新冠小分子中国临床领先临床领先，PD-1 冲刺冲刺美国美国上市上市 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 775 1,59

2、5 4,010 3,153 4,590 营业收入增长率 26375% 106% 151% -21% 45.57% 归母净利润(百万元) -747 -1,669 -739 -285 23 归母净利润增长率 -3.44% -123% 56% 61% 108% 摊薄每股收益(元) n.a. n.a. n.a. -0.313 0.025 每股经营性现金流净额 n.a. n.a. n.a. 0.04 0.25 ROE(归属母公司)(摊薄) n.a. n.a. n.a. -2.61% 0.21% P/E n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. P/B n.a. 8.80 7.11 5.62 5.

3、61 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 国际水平的国际水平的研发实力研发实力，已获验证已获验证。公司多个项目为中国或全球首个获批。 2018 年，特瑞普利单抗成为中国首个获批上市的的国产 PD-1 单抗； 2019与 2020 年，BTLA单抗分别在美中获批临床，为全球首个进入临床的潜在重磅新免疫检测点抑制剂； 2021 年，埃特司韦单抗，是首个获美国食药监局（FDA）紧急使用授权的中国原研新冠中和抗体； 2021 年，VV116，成为乌兹别克斯坦首个批准紧急使用授权的新冠小分子口服药；目前已完成国内 I期临床，正处于全球多中心 II/III期临床中，大概率年内完成并提交上市申

4、请。 全球全球快速商业化能力，已兑现并升级中快速商业化能力，已兑现并升级中。 特瑞普利单抗，进医保后的中国年销售额在十亿元量级；在美加地区与 Coherus 合作。公司已于 2021 年获得1.5 亿美元首付款并共计将获得最高 11.1 亿美元合作总额（含另两款临床阶段创新药）及销售分成。 PD-1 是百亿美元量级的全球免疫重磅药，FDA将在2022 年 4 月 31 日确定特瑞普利单抗治疗鼻咽癌的上市结果；公司已于 2021年完成 FDA期中审查；产品符合“未被满足的临床需求” 。我们认为，如果FDA接受视频可替代现场核查，或将造就中国创新药出海的新里程碑事件。 可持续创新的成长性确定，可持

5、续创新的成长性确定，在研在研管线丰富管线丰富，近近 40 亿定增再亿定增再添助力添助力。除已获批的 PD-1、阿达木单抗、新冠中和抗体和小分子药物外，公司在研管线 45 项，2021 年研发支出近 21 亿元。2022 年的催化剂有： 获批：PD-1 美国鼻咽癌，中国非小细胞肺癌；PD-1 新适应症提交上市：中美 1 线治疗小细胞肺癌、肝癌术后辅助，美国食管鳞癌；数据读出：多项 PD-1 新适应症，PSCK9（昂戈瑞西单抗） 、BTLA-4、IL-17A、PARP及 PD-1/TGF-等临床。 盈利预测盈利预测 根据公司业绩预告，公司 2021 年总营收过 40 亿元；我们估计来自特瑞普利单抗

6、销售收入，Coherus 合作的首付款项 1.5 亿美元，以及与礼来合作的新冠中和抗体的销售分成与里程碑收入近 2 亿美元。我们认为，公司未来 3 年收入将主要来自于特瑞普利单抗、VV116 和 VV993、阿达木单抗以及 2023 年即将获批的昂戈瑞西单抗和 PARP抑制剂。我们预计，公司 2021/22/23 年销售收入为 40.1/31.5/45.9 亿元，归母净利润为-7.39/-2.85/0.23 亿元。 估值估值与投资建议与投资建议 我们采用 DCF 和市研率法对公司估值并审慎取平均值，认为公司未来 6-12 个月合理市值为 746 亿元，对应定增前目标价 81.92 元，给予“买