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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 电商的增量引擎，拥抱下沉市场新蓝海 Table_Title2 即时零售行业深度 Table_Summary 电商进入存量竞争时代，即时零售重构电商格局电商进入存量竞争时代，即时零售重构电商格局 当前电商增长当前电商增长趋缓，进入存量竞争阶段，而即时零售的规模趋缓，进入存量竞争阶段，而即时零售的规模增速保持增速保持 20%20%以上。以上。电商市场占据整体零售市场 35%的份额，自 2020 年起，年规模增速在 10%左右，行业增量逐渐缩小。而即时零售在 2020-2022 年却保持 50%以上的增速，2023 年同比增长 29%，

2、成为电商的增量引擎。作为电商在本地化、即时性需求下的创新模式，未来万亿市作为电商在本地化、即时性需求下的创新模式，未来万亿市场规模可期。场规模可期。据商务部国际贸易经济合作研究院，2023 年我国即时零售规模已达到 6500 亿元，同比增长 28.89%，占网络零售额的 4.2%，占 2023 年社会消费品零售总额 47.15 万亿元的 1.4%。根据商务部的即时零售行业发展报告（2024）预测，2025 年即时零售规模将超过万亿元，2030 年将超过 2 万亿元，未来 5 年 CAGR 约为 15%。商业模式优于传统零售，通过效率建立壁垒商业模式优于传统零售，通过效率建立壁垒 与传统零售相比

3、，即时零售的商业模式更好形成壁垒，竞争与传统零售相比，即时零售的商业模式更好形成壁垒，竞争者难以复制。者难以复制。虽然前期需要较大的投入，以及盈利周期较长，但一旦形成规模化，具有更好的客户粘性，份额更加稳定，盈利能力也会随着订单量的提升而越来越强。1)1)平台模平台模式下，流量与配送网络是竞争的关键因素，后者为平台的主式下，流量与配送网络是竞争的关键因素，后者为平台的主要壁垒。要壁垒。与电商的逻辑类似，流量规模越大可以吸引更多的商家入驻平台，增加佣金与营销收入。但流量可以通过多种方式获取，难以形成差异化壁垒。即时零售区别于电商的是，平台通过配送网络的搭建与提效，更好地满足消费者“快”的需求，建

4、立竞争壁垒，而复制难度较大。参考亚马逊的 FBA 体系，适应当地供需分配结构，通过效率建立深厚的护城河。2 2）前置仓与传统零售的商业模式更相似，产品是）前置仓与传统零售的商业模式更相似，产品是竞争的关键，竞争的关键，包括差异化供应链（自有品牌、选品）和供应链管理（品控、损耗），同时配送效率也会影响复购，成为另一个关键因素。前置仓步入扭亏，叮咚买菜连续 9 个季度实现 Non-GAAP 净利润盈利，24Q4 Non-GAAP 净利率为 1.9%，其自有品牌 2023 年 GMV 占比达到 20%。格局稳固，格局稳固，“品类扩张“品类扩张+下沉渗透”下沉渗透”成胜负手成胜负手 平台型公司的多项能

5、力可以复用，包括连锁的商家资源、配送网络等，规模快速扩张。而前置仓的扩张需建立在差异化供应链和管理上，因此以核心区域深耕，进而向周围地区扩张的策略为主。平台型即时零售市场市场呈现平台型即时零售市场市场呈现 一超多强一超多强 格格局：局：美团闪购以 35%份额领跑（日均订单量超 1000 万单），京东到家、饿了么非餐分列二三位。新兴势力加速入局：抖音小时达依托直播电商生态，2024 年本地生活 GMV 突破 5600亿元。我们认为未来的竞争焦点转向全品类扩张+下沉渗透：1）品类扩张：美团闪购拓展数码家电品类，与苹果/小米合作开设 3C 前置仓；京东到家启动外卖业务，2025 年计划覆 评级及分析

6、师信息 行业评级：推荐 行业走势图 Table_Author 分析师：刘文正分析师：刘文正 邮箱： SAC NO：S1120524120007 联系电话：分析师：刘彦菁分析师：刘彦菁 邮箱： SAC NO：S1120525020003 联系电话：-20%-7%6%20%33%46%2024/042024/072024/102025/012025/04互联网电商沪深300证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2025 年 04 月 16 日 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盖 50 万餐饮商户。2）下沉渗透：2023