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1、 Table_Stock 宇通客车宇通客车（600066）证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 出口高增、行稳致远出口高增、行稳致远，成长与防守兼具，成长与防守兼具 Table_Rating 买入（首次）买入（首次）Table_Summary 投资摘要投资摘要 宇通客车大中型客车连续宇通客车大中型客车连续 21 年国内销量第一年国内销量第一，根据业绩预告中值测算，2024 年预计实现归母净利润 40.45 亿元，24Q4 单季度实现归母净利润 16.13 亿元，同比+110.30%、环比+112.80%。24Q4 销量 1.56万辆，为近两年来单季度最高销量；单车利润 10.36 万元，

2、扭转了2024 年前三季度单车利润下滑的趋势。大中客内需底部趋稳，出口扬帆远航。大中客内需底部趋稳，出口扬帆远航。内销旅游车需求高增、公交车内销旅游车需求高增、公交车有望企稳。有望企稳。旅游用车需求是国内大中型座位客车销量的主要拉动力，公交客车处于周期复苏启动阶段，补贴政策推动市场活力释放，24Q3开始内销公交客车销量企稳回升。新能源产品攻入欧洲，未来新能源产品攻入欧洲，未来 3-5 年年仍然是客车出海重要窗口期仍然是客车出海重要窗口期。海外客车市场处于恢复性增长阶段，前期积压的市场需求大量释放，市场回暖明显。客车出海在欠发达地区持续突破、依靠新能源产品进入欧洲高端市场。单车价利双升，出口驱动

3、业绩高成长单车价利双升，出口驱动业绩高成长。出口和新能源双驱动，大中客出口和新能源双驱动，大中客量价利齐升量价利齐升。公司大中客销量及出口量稳定提升，新能源销量及出口量高速增长。根据公司公告、客车信息网及第一商用车网数据测算，2024 年公司大中客销量 4.03 万辆，同比+26.97%；其中新能源销量1.38万辆，同比+93.26%;客车出口 1.40万辆，同比+37.73%；其中新能源出口 2700 辆，同比+84.55%。公司出口单车价值量和毛利基本为内销的 2 倍，2023 年出口、内销 ASP 分别为 102.37 万元、51.98 万元，单车毛利分别为 32.41 万元、11.93

4、 万元。折旧摊销迎拐点，成本折旧摊销迎拐点，成本费用管控优秀费用管控优秀。公司单车折摊快速下降，24H1 为 1.71 万元。固定资产及在建工程资本开支减少，折摊有望继续降低驱动利润率提升，公司固定资产采用双倍余额递减法进行折旧。期间费用率从 2022 年高点后持续降低，单车费用保持稳定，公司费用管控优秀。24H1，公司期间费用率降低至 14.45%。投资建议投资建议 我们预计公司 2024-2026 年分别实现归母净利润为 40.30/46.64/52.87亿元，同比分别+121.79%、+15.74%、+13.35%，对应 2025 年 3 月13日收盘价的PE分别为14.10X、12.1

5、8X、10.75X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 公交市场需求不足风险，行业整体竞争加速恶化风险，地缘政治紧张局势持续风险。Table_RiskWarning 数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位：百万元百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 27042 36262 41490 45696 年增长率 24.1%34.1%14.4%10.1%归母净利润 1817 4030 4664 5287 年增长率 139.4%121.8%15.7%13.4%每股收益（元）0.82 1.82 2.11 2.39 市盈率（X）31.28 1

6、4.10 12.18 10.75 市净率（X）4.08 4.23 4.38 4.56 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所（，上海证券研究所（2025年年03月月13日日收盘价）收盘价）Table_Industry 行业行业:汽车汽车 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:仇百良仇百良 E-mail: SAC 编号编号:S0870523100003 分析师分析师:李煦阳李煦阳 E-mail: SAC 编号编号:S0870523100001 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元）25.67 12mth A 股价格区间（元）1