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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有色、钢铁行业 行业研究|深度报告 铁矿石是钢铁铁矿石是钢铁生产生产的主要原料，我国是铁矿石储量大国的主要原料，我国是铁矿石储量大国但品位较低但品位较低，以长流程冶炼，以长流程冶炼方式为主。方式为主。近年全球铁矿石原矿和含铁储量总体保持增长，中国储量排名靠前，但品位低于全球平均，冶炼前需经预处理。国内高炉转炉长流程冶炼方式为占主导地位的钢铁生产工艺，同时我国正积极探索发展更为绿色低碳的短流程冶炼工艺。2024-2027 年年全球全球铁矿石供给侧铁矿石供给

2、侧增量增量显著，需求侧显著，需求侧预计仅有小幅增长预计仅有小幅增长。目前全球铁矿石供给侧呈现四大矿山垄断格局，但随着扩产项目于 2025 年集中释放产能，其中中方钢铁企业如宝武集团参与并持有权益的几内亚西芒杜项目、澳大利亚西坡项目和 Onslow 项目在 2024、2025 年相继进入投产阶段，预计未来全球铁矿石供给端增量显著。尽管未来印度等新兴经济体的钢铁行业预计发展迅猛，但随着国内对粗钢生产维持调控的政策预期延续，全球铁矿石需求端或仅有小幅增长。新增项目逐步落地，竞争格局新增项目逐步落地，竞争格局恐恐生变，铁矿石生变，铁矿石供给供给中期中期过剩或成定局过剩或成定局，重视钢铁板，重视钢铁板块

3、的系统性机会块的系统性机会。根据我们对铁矿石扩产项目进度以及铁矿石需求的预计和测算，2025-2027 年全球铁矿石产量稳步提升，增速或分别达 2.3%、4.1%和 2.8%；但同时 2025-2027 年全球铁矿石需求端或仅小幅增长，增速或分别为 0.2%、0.7%和0.8%。2025-2027 年全球铁矿石过剩比例或分别达 3.9%、7.0%和 8.7%。其中西芒杜铁矿项目中期有望实现年产 1.2 亿吨铁矿石，将较大程度上打破四大矿山寡头垄断的竞争格局，意义深远。因此预计 2024-2027 年铁矿石总体将呈现供给过剩行业格局，铁矿石价格下行较为确定，有利于钢企利润上行修复。建议关注钢铁行

4、业中游以生产钢材作为主营业务的企业，建议关注钢铁行业中游以生产钢材作为主营业务的企业，普钢方面，建议关注普钢方面，建议关注三钢闽光三钢闽光(002110，未评级，未评级)、新钢股份、新钢股份(600782，未评级，未评级)、宝钢股份、宝钢股份(600019，未评级，未评级)、山东钢山东钢铁铁(600022，买入，买入)等等，同时建议关注，同时建议关注盈利较为稳健、分红水平较高、同时受益于制造业盈利较为稳健、分红水平较高、同时受益于制造业复苏的复苏的南钢股份南钢股份(600282，买入，买入)、中信特钢中信特钢(000708，买入，买入)等等。风险提示风险提示 铁矿石项目投产进度不达预期的风险、

5、宏观经济波动风险、下游需求不达预期的风险、假设条件变化影响测算结果风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2025 年 03 月 12 日 刘洋 021-63325888*6084 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 德国财政刺激大超预期，关注铜铝和小金属板块投资机会：有色钢铁行业周观点（2025 年第 10 周）2025-03-09 2 月制造业 PMI 超预期，关注钢铁板块投资机会：有色钢铁行业周观点（2025年第 9 周）2025-03-03 供给优化需求改善，积极关注稀土产业链投资机会：有色钢铁行业

6、周观点（2025 年第 8 周）2025-02-23 铁矿石：供给格局或迎巨变，钢铁盈利有望回流“中国定价”系列报告之一 看好（维持）有色、钢铁行业深度报告 铁矿石：供给格局或迎巨变，钢铁盈利有望回流 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、初识铁矿石：钢铁生产的主要原料之一.5 1.1 资源：中国是铁矿石储量大国，但品位低于全球平均.5 1.2 冶炼：国内以长流程冶炼为主，积极发展短流程低碳冶炼.6 二、供给：主流矿企重启扩产，西芒杜项目增量显著.11 2.1 现状：行业呈现寡