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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 02 月月 19 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：25.94 元 宇通客车（宇通客车（600066）汽车汽车 目标价：36.90 元（6 个月）大中客车领军者，优质产品服务出海全球大中客车领军者，优质产品服务出海全球 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 分析师：张雪晴 执业证号：S1250524100002 电话：010-57758528 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：

2、聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)22.14 流通 A 股(亿股)22.14 52 周内股价区间(元)16.8-29.5 总市值(亿元)574.30 总资产(亿元)304.20 每股净资产(元)5.86 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）大中客车领军者，2024年市占率达到 33.4%，车型品类丰富。2）大中客车行业高景气，2024 年中国大中客车销量同比增长 30.4%，国内座位客车、新能源公交需求增长，海外市场需求旺盛。3）公司前瞻布局升级新能源产品、智能网联产品和高端产品，电动化、智能网联化、低碳化、轻量化技术领先，产品和服务受到国内和海外客户认可，有望获得更多市场份额。

3、内销内销+出口需求共振，大中客车市场步入景气区间。出口需求共振，大中客车市场步入景气区间。2024 年中国客车行业销售51.1 万辆，同比增长 3.9%；大中客车销售 9.0万辆，同比增长 30.4%。国内市场方面，旅游市场高热度，推动座位客车需求增长；新能源公交进入更换周期，以旧换新和新能源公交政策密集出台促进公交客车需求快速增长。出口方面，2024 年中国客车出口 12.5万辆，同比增长 16.0%；大中型客车出口销量达 4.7万辆，同比增长 45.3%。海外客车整体需求持续增长，全球环保政策趋严带来新能源客车出口机会。大中客车行业呈现“一超多强”格局，宇通客车为行业头部企业，2024 年

4、市占率达到 33.4%，具备多方面优势，有望获得更多市场份额。前瞻布局前瞻布局深耕核心技术深耕核心技术，优质产品强化竞争优势，优质产品强化竞争优势。宇通客车在升级新能源产品、智能网联产品和高端产品领域加速布局。宇通客车拥有强大的研发团队和完善的研发体系，2020年以来研发人员占比超过 20%，研发费用保持较高水平，核心技术领先。升级新能源产品方面，公司积极研发安全与节能技术，并与宁德时代合作联合开发三电核心技术，推出长寿命、高安全性、低能耗产品；智能网联技术方面，公司积极投入智能座舱、智能网联等新技术研究与应用；高端化方面，公司面向海内外开发 U 系列等高端产品，持续强化竞争优势。国内营销模式

5、创新，出口“制造服务型国内营销模式创新，出口“制造服务型+解决方案”转型。解决方案”转型。公司国内营销模式创新，向轻资产转化，布局线下、线上多种营销渠道；海外市场加力拓展，海外渠道数量呈提升趋势，海外客户服务经理人数不断增长，2024H1超过 370人。公司正在从“制造型+销售产品”向“制造服务型+解决方案”进行转型。独创中国制造出口的“宇通模式”，由产品输出走向技术输出。公司致力于完善服务和配件供应体系，与多家世界知名汽车零部件供应商持续深化合作，提升服务保障能力，共同为海外客户提供全面、优质的服务和配件保障。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：客车行业持续复苏，国内和出口需求快速增长，

6、公司作为客车行业龙头，在新能源出海背景下竞争优势凸显，业绩有望持续增长。预计公司 2024-2026 年归母净利润复合增速为 43.3%，给予公司 2025 年 18 倍 PE，目标价 36.9 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：国内客车需求不及预期、旅游市场景气度不及预期、新能源公交车更新速度不及预期、海外客车需求不及预期、海外环保政策变动、电池等原材料价格上涨等风险。指标指标/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元）270.42 367.80 427.55 483.30 增长率 24%36%16%13%归属母公司净利润（亿元）18.17