稳健医疗-公司首次覆盖报告：围绕“一朵棉花”医疗+消费双轮驱动-20220209（41页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 43 公司研究|可选消费|耐用消费品与服装 证券研究报告 稳健医疗稳健医疗(300888)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2022 年 02 月 09 日 围绕“一朵棉花” ，医疗围绕“一朵棉花” ，医疗+消费双轮驱动消费双轮驱动 稳健医疗（稳健医疗（300888）公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 报告要点：报告要点： 稳健医疗：医疗与消费双轮驱动的大健康企业稳健医疗：医疗与消费双轮驱动的大健康企业 公司成立 30 年来围绕“一朵棉花” ，持续创新，不断拓展产业边界，从单一的纱布类医用敷料 OEM 出口商发展成棉类制品研发、生产、销售，自主品牌+O

2、EM 结合、医疗+消费板块协同发展的大健康领军企业，旗下运营三大品牌“稳健医疗 winner” 、 “Purcotton 全棉时代” 、 “PureH2B 津梁生活” 。 医用耗材业务医用耗材业务： 国内医用： 国内医用耗材耗材标杆，标杆， 发力自有品牌，发力自有品牌， 重点打造五大爆品重点打造五大爆品 公司以医用敷料 OEM 出口起家，传统业务奠定领域优势，2000 年创立自有品牌，发力内地及亚非拉发展中国家市场，品牌规模国内领先。产品端，公司重点打造五大爆品，包括平面口罩、N95 口罩、防护服、高端敷料、一次性手术组合包。高端敷料方面，公司持证数量行业领先，有望逐渐释放业绩增量； 一次性手

3、术包产品渗透率尚低， 对照发达国家有 3 倍提升空间， 成长可期； 防护用品于疫情期间贡献较大增量， 目前公司逐步开拓日常生活及工业领域应用。渠道端，2020 年疫情催化下，公司自有品牌知名度进一步提升，医院渠道覆盖率上升、C 端快速放量，推动医疗业务加速成长。 全棉时代全棉时代：医疗背景加持医疗背景加持，品牌、产品、渠道全面发力品牌、产品、渠道全面发力 全棉时代传承集团医疗背景，早期聚焦母婴，成为细分领域领先品牌，后续逐步拓展至全棉全品类。 产品端， 核心产品棉柔巾连续 12 年销量行业第一，品牌、技术、成本优势显著，目前棉柔巾对面巾纸市场渗透率约为 10.8%，提升空间尚大；卫生巾产品认可

4、度持续提升，2021 年双 11 排名天猫女性护理第 6；有纺品以标品为主，成人服饰、婴童服饰保持较快增长，此外，对体感、品质要求较高的贴身内衣裤销量也快速增长，展现“全棉”实力。渠道端，线上传统平台增长平稳，私域小程序等自有平台表现亮眼，私域会员数量达到 1600 万人。线下方面，2022 年公司计划开放加盟，有望新增120 家门店，同时积极布局商超、月子中心、社区店等潜力渠道。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 公司医疗、消费板块协同发展，在医用敷料领域处于领先地位，消费品业务快速发展，在母婴细分领域优势明显，逐步拓展其他家庭消费。我们预计2021-2023 年公司实现收入 82.44

5、、 99.74、 117.93 亿元， 归母净利润 13.44、15.97、19.06 亿元。参考可比公司估值，给 2022 年 PE 25x，对应目标价93.5 元，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，疫情反复，新品表现不及预期。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4574.63 12533.95 8244.18 9974.21 11793.48 收入同比(%) 19.16 173.99 -34.23 20.98 18.24 归母净利润(百万元) 546.29 381

6、0.41 1344.19 1596.64 1905.52 归母净利润同比(%) 28.64 597.50 -64.72 18.78 19.35 ROE(%) 17.29 36.45 12.18 12.64 13.11 每股收益(元) 1.28 8.93 3.15 3.74 4.47 市盈率(P/E) 57.76 8.28 23.47 19.76 16.56 资料来源：Wind,国元证券研究所 买入买入|首次推荐首次推荐 当前价/目标价： 75.23 元/93.50 元 目标期限： 6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 206.0 / 71.1 A 股流通股（百万股） ： 136.