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1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 港股公司|公司深度|京东物流（02618）盈利能力持续改善，盈利能力持续改善，一体化供应链一体化供应链龙头龙头进阶进阶 2025年02月07日2025年02月07日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/30 公司前身为京东集团的物流部门，逐渐成长为领先的一体化供应链物流服务商。京东集团为公司控股股东，刘强东先生为实际控制人。2023 年 4 月，公司开启新一轮组织架构调整后，降本增效效果显著，盈利水平持续提高。2024Q3 营业收入 443.96 亿元，同比+6.6%

2、；归母净利润 22.05 亿元，同比+928.8%；归母净利率 5.0%，同比+4.5pcts。鉴于公司一体化供应链业务厚积薄发，快递快运业务发展势头良好，持续降本增效，盈利水平有望不断提高。综合绝对估值与相对估值法，首次覆盖，给予“买入”评级。李蔚 李天琛 SAC：S0590522120002 lUbWiUsVjZpOpN9PaO6MsQpPpNnQfQoOnPlOmMxP8OnNyRvPnPsMxNnNmO请务必阅读报告末页的重要声明 2/30 港股公司|公司深度 glzqdatemark2 京东物流(02618)盈利能力持续改善，一体化供应链龙头进阶 行 业：交通运输/物流 投资评级：买

3、入（首次）当前价格：13.00 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)6,627/6,627 流通市值(百万港元)86,155.96 每股净资产(元)8.40 资产负债率(%)47.72 一年内最高/最低(港元)16.84/6.90 股价相对走势 相关报告 投资要点 领先的一体化供应链服务商公司前身为京东集团的物流部门，逐渐成长为领先的一体化供应链物流服务商。京东集团为公司控股股东，刘强东先生为实际控制人。2023 年 4 月，公司开启新一轮组织架构调整，盈利水平持续提高。2024Q3 毛利率为 11.7%，相比于2023Q1+7.3pcts。公司降本增效效果逐步显现，2024Q3 营业收

4、入 443.96 亿元，同比+6.6%；归母净利润 22.05 亿元，同比+928.8%；归母净利率 5.0%，同比+4.5pcts。一体化供应链：厚积薄发，稳扎稳打公司深耕一体化供应链行业，软硬实力兼备。2023 年全球合同物流（一体化供应链）行业市场规模超 2 万亿人民币，行业集中度较低，公司市场份额（约 3.8%）位居前列。中国为全球最大的合同物流市场之一，占 2023 年全球市场规模 17.3%。2023-2028 年中国市场规模复合增速预计为 6.7%，高于亚太和全球增速。2024 年前三季度，公司外部一体化供应链收入 232.6 亿元，同比+2.2%，占一体化供应链收入比重 37.

5、2%。其中，2024Q3 外部一体化供应链客户数量 5.9 万名，同比+9.4%。快递快运业务：增长引擎，以质取胜快递快运收入成为公司收入高增的主要驱动力，公司服务品质和品牌影响力行业领先。快递行业业务量高增，2024 年 1-10 月，快递业务量 1,400.8 亿件，同比+33.2%。根据国家邮政局统计，京东快递服务客户满意度持续位居行业第一梯队。此外，直营快运市场规模预计到 2027 年将达 824 亿元，2022-2027 年复合增长率8.9%。我们测算 2024Q3 京东快递快运业务收入为 138.8 亿元，同比+12.8%。盈利水平有望持续提高，给予“买入”评级我们预计 2024-

6、2026 年公司营业收入为 1,839.6、2,023.7、2,204.8 亿元，同比+10.4%、+10.0%、+9.0%，3 年 CAGR 为 9.8%；归母净利润为 61.5、79.0、90.9 亿元，同比+898.6%、+28.3%、+15.1%，3 年 CAGR 为 145.2%；EPS 为 0.93、1.19、1.37 元/股。绝对估值法测得公司每股价值 16.91 元，可比公司 2025 年平均 PE12倍，鉴于公司一体化供应链业务厚积薄发以及快递快运业务快速发展，同时持续降本增效，盈利水平有望不断提高，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济增速不及预期；行业价