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1、 公司公司报告报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 凯立新材凯立新材（688269）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 02 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业 基础化工/化学制品 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 24.21 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)130.70 流通A股股本(百万股)130.70 A 股总市值(百万元)3,164.34 流通A股市值(百万元)3,164.34 每股净资产(元)7.55 资产负债率(%)44.81 一年内最高/最低(元)33.32/20.86

2、作者作者 郭建奇郭建奇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110002 唐婕唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 张峰张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 刘奕町刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 凯立新材-季报点评:收入下滑利润同比修复，投资 HNBR 进军新材料领域 2024-11-08 2 凯立新材-季报点评:收入利润继续下行承压，成立子公司投资 HNBR 2023-11-08 3 凯立新材-半年报点评:贵金属下行影响毛利，基础化工业务持续高增 2

3、023-10-17 股价股价走势走势 水俣公约带来水俣公约带来 PVC 行业无汞催化剂大市场行业无汞催化剂大市场 水俣公约是拥有超过水俣公约是拥有超过 140 个缔约国的国际公约，对汞的生产和使用个缔约国的国际公约，对汞的生产和使用进行限制，自进行限制，自 2017 年开始生效年开始生效，2032 年明确全面禁止原生汞矿开采年明确全面禁止原生汞矿开采 水俣公约于 2013 年 1 月 19 日（星期六）上午 7 点在瑞士日内瓦举行的第五届政府间汞问题谈判委员会会议上达成一致，并于同年 10 月 10 日在日本熊本举行的外交会议上获得通过。水俣公约于 2017 年 8 月 16日生效。截至 20

4、25 年初，公约缔约国超过 140 个，中国是公约首批缔约国，中国在 2021 年底递交了首份完整版国家报告，我国遵守公约要求内容。水俣公约关注一种全球性且无处不在的金属-汞，汞虽然天然存在，但在日常用品中有着广泛的应用，并且从各种来源释放到大气、土壤和水中。控制汞在其整个生命周期中的人为排放一直是塑造公约义务的关键因素。水俣公约的主要内容包括：禁止新建汞矿，逐步淘汰现有汞矿，逐步减少和停止在若干产品和工艺中使用汞，对向空气、土地和水体的排放和释放采取控制措施，以及对非正规的小型和手工采金业进行监管。该公约还涉及汞的临时储存、汞成为废物后的处置、受汞污染的场地以及健康问题。公约中附件 A 和附

5、件 B 明确了对添汞产品和使用汞及化合物工艺的淘汰时间表，其中，原生汞矿要求在 2032 年前全面禁止开采。PVC 行业无汞化是化工行业完成公约最后亟待完成的拼图之一行业无汞化是化工行业完成公约最后亟待完成的拼图之一 氯乙烯（VCM）是生产聚氯乙烯（PVC）的重要原料，其生产工艺使用含汞原料，公约有明确的淘汰要求。PVC 是一种通用型热塑性塑料,广泛应用于各行各业，我国是世界 PVC 生产和消费大国。电石法工艺在我国PVC 行业占比为 75%左右，其生产过程中使用大量含汞催化剂会造成严重的汞污染问题，发展无汞 PVC 生产工艺是未来必然趋势。我国为遵守公约要求，针对 PVC 行业无汞化实施多项

6、政策，目前政策集中在禁止新建和推进无汞化技术。我国我国无汞催化剂需求超万吨，未来五年有望放量无汞催化剂需求超万吨，未来五年有望放量 我国电石法 PVC 产量占比近 75%，未来仍是重要 PVC 生产工艺。根据国内乙炔法 PVC 产能产量以及金基无汞催化剂效率等指标进行测算，乙炔法 PVC 生产完全实现无汞化的情况下，金基无汞催化剂年需求量在 1 万吨左右。根据凯立新材公告测算，国内存量替代市场空间预计达到 20.28 亿元，总毛利预计 6.08 亿元。而在无汞催化剂行业竞争中，仅有包括凯立新材在内的数家企业，在已推出的示范装置中竞争，竞争格局良好、稳定。盈利预测：盈利预测：前三季度产生减值损失