【公司研究】瑞丰高材-PVC助剂龙头切入可降解塑料千亿级赛道打开成长空间-210117（25页）.pdf

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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 01 月 17 日 瑞丰高材瑞丰高材（300243.SZ） PVC 助剂龙头切入可降解塑料千亿助剂龙头切入可降解塑料千亿级级赛道，打开成长空间赛道，打开成长空间 夯实主业地位夯实主业地位，并并率先切入可降解塑料率先切入可降解塑料新新赛道赛道。公司是我国 PVC 助剂龙 头厂商，目前拥有 PVC 助剂（ACR、MBS、MC）产能合计 14 万吨，主要 应用于管材型材、PVC 地板、透明制品等领域。受益于原材料价格下行、 PVC 地板在欧美销量的增长，公司 PVC 助剂业务盈利能力稳步提升，未 来公司

2、PVC 助剂业务体量有望稳步增长。另外，可降解塑料是公司的重 点发展领域。2020 年 3 月，公司发布预案拟募资不超过 3.4 亿元投入于 年产 6 万吨生物可降解高分子材料 PBAT 项目， 争取在目前供需紧张的环 境下，成为率先投产厂商之一。 禁塑令打开可降解塑料禁塑令打开可降解塑料千亿级千亿级市场，市场，PBAT 有望带来较大弹性有望带来较大弹性。由于严格 的立法环境， 过去欧洲、 北美是全球最大的可降解塑料需求市场。 2020 年 1 月 19 日，环境部发布关于进一步加强塑料污染治理的意见。截至 目前，全国已有 31 个省及直辖市推出禁塑令。需求方面，经测算政策重 点监管的三大一次

3、性塑料消耗领域快递包装、购物袋、一次性餐具餐盒 2019 年总消耗量约 684.4 万吨。根据各省份政府文件对于一次性塑料消 耗下降或禁止的具体要求及时间表，以及减去纸制品、布制品等其它替代 方案届时的预期份额，我们预计 2025 年我国可降解塑料理论需求将达到 370.56 万吨。 供给方面， 截至 2020 年底我国 PLA、 PBAT 产能分别为 15.8 万吨和 26.5 万吨，过去供给以满足出口需求为主。随着内需市场开始全 面打开， 可降解塑料行业供需矛盾加剧。 根据 每日经济新闻日报 ， PBAT 价格已从 2020 年 12 月初 2.3 万元/吨上涨到 2021 年 1 月初

4、2.6 万元/ 吨，利润空间持续增大。作为年内 PBAT 产能率先落地厂商之一，公司的 可降解塑料项目有望带来可观的业绩弹性。 原主业原主业 PVC 助剂有望稳健增长助剂有望稳健增长。我国是全球最大的 PVC 助剂生产、消费 国，其中，2019 年前三季度抗冲改性剂与加工助剂消费量约 40 万吨。公 司目前拥有 PVC 加工助剂及抗冲改性剂产能 12 万吨，且正在持续扩产夯 实龙头地位。后续受益于：1）抗冲改性剂 ACR+MBS 配方体系持续替代 目前占主导的 CPE；2）CPE 中环保、先进的酸向法工艺持续替代水相法 工艺； 3） 下游集中度提升带动 PVC 助剂行业集中度提升等因素， 公司

5、 PVC 助剂业务利润体量有望稳步增长。 盈利预测与估值建议。盈利预测与估值建议。 我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 13.47 /24.22/39.54 亿元；归母净利润分别为 0.87/2.49 /3.97 亿元；对应 PE 分 别为 40.0/14.0/8.8 倍。公司是我国 PVC 助剂行业龙头厂商，可降解塑料 PBAT 产能投放有望带来较大业绩弹性。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：纸制品价格下行，政策执行力度不及预期。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,445 1,213 1,347

6、 2,422 3,954 增长率 yoy（%） 31.9 -16.1 11.0 79.8 63.2 归母净利润（百万元） 90 75 87 249 397 增长率 yoy（%） 194.5 -17.4 17.2 184.9 59.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.39 0.32 0.38 1.07 1.71 净资产收益率（%） 15.0 11.0 11.8 25.6 29.4 P/E（倍） 38.7 46.8 40.0 14.0 8.8 P/B（倍） 5.8 5.2 4.7 3.6 2.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 化学制品 最新收盘价