国防军工行业航空发动机产业链系列报告之二：航发产业链全景解析动力强国旭日东升-20211230（68页）.pdf

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1、 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 国防军工 2021 年 12 月 30 日 航发产业链全景解析：动力强国，旭日东升 看好 航空发动机产业链系列报告之二 本期投资提示： 航空发动机：“工业皇冠明珠”，长坡厚雪赛道。航空发动机的研究和发展特点是技术难度大、耗资多、周期长，对飞机性能以及飞机研制的成败和进度有着决定性的影响，其性能直接决定了飞机的运载能力、航程长短和可靠性等关键性能，是航空产业发展的核心基础。航空发动机研制水平是衡量一个国家综合科技水平、科技工业基础实力和综合国力的重要标志。目前，全球能够自主研制航空发动机的国家只有美国、英国、法国、俄罗斯和中国等少数国家，其中我国虽

2、然起步较晚，但随着国家产业扶持力度增大，现正全力追赶世界一流梯队。此外，航空发动机作为工业部门目前附加值最高的高端制造业，其基于核心机系列化的研制模式，可以降低研发成本，极大提高研发效率及产品可靠性，产品不但可以军民一体化应用，而且产品红利期长，是一条长坡厚雪赛道。 整机价值占比高，军民需求共振铸就万亿级市场空间。航空发动机是飞机的重要部件，约占整机价值的 25%，其中盘轴件、叶片、机匣、燃烧室、控制系统是航空发动机的核心零部件，价值量占比较高。航空发动机的市场包含新机购置、换发以及后市场（大修和保养）三大市场增长点。一方面，国内首次跨入战略空军门槛，军机列装加速，另一方面，预计国产客机批量交

3、付带动民用航发迎来发展新起点。此外，发动机具有耗材属性，一方面，其使用寿命低于飞机，存在换发需求，另一方面，发动机零部件常需多次更换或修理，发动机后市场服务空间和销售市场空间相当。 基于 FlightGlobal 等披露数据以及我们对我国飞机数量的预测，我们预计，未来十年我国含后市场服务的航空发动机市场空间约为26828 亿元，其中军用市场空间约为 12072 亿元，民用市场空间约为 14756 亿元。 国内产业链由航发集团主导，各级供应商竞争格局稳定。在全球范围内，以 GE、RR、PW、SAFRAN 为首的欧美少数几家龙头企业瓜分市场近九成份额。国内方面，我国目前已经具备完整的航空发动机产业

4、链的研发制造能力。产业链由航发集团主导，各级供应商竞争格局稳定。航空发动机原材料成本占比高，主要以高温合金和钛合金为主，由于高端原材料行业具有较高的资质和技术壁垒，国内龙头企业竞争优势明显。航空发动机零部件属于产业链高价值环节，产品种类繁多，其中锻铸件为核心产品，零部件领域龙头企业呈差异化竞争，以航发集团下属企业和科研院所为主导，此外，民企不断涌现，规模逐渐扩大。航空发动机控制系统是核心子系统，航发控制占据国内市场垄断地位。航空发动机总装为产业链“链长” ，附加值高，其中航发动力是国内军用领域唯一龙头，航发商发为民用领域主力军。 坚定看好航空发动机产业链的投资机会，建议重点关注航发产业链各环节

5、的龙头企业。随着武器装备加速列装以及航空发动机国产替代，预计我国航空发动机产业链将进入高景气周期。考虑航空发动机行业壁垒高，资质认证周期长，我们建议重点关注各环节的龙头企业，推荐总装和分系统领域的航发动力和航发控制，零部件领域的中航重机、航宇科技、航亚科技、派克新材等，原材料领域的抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部超导等。 风险提示：国产发动机研制进度不及预期；两机专项政策扶持力度不及预期；下游飞机放量不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共69页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 坚定看好航空发动机

6、产业链的投资机会， 建议重点关注航发产业链各环节的龙头企业。随着武器装备加速列装以及航空发动机国产替代，预计我国航空发动机产业链将进入高景气周期。考虑航空发动机行业壁垒高，资质认证周期长，我们建议重点关注各环节的龙头企业， 推荐总装和分系统领域的航发动力和航发控制， 零部件领域的中航重机、航宇科技、航亚科技、派克新材等，原材料领域的抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部超导等。 原因及逻辑 1）航空发动机产业进入壁垒高，核心机研制模式铸就“长坡厚雪”赛道。1）航空发动机是典型技术密集型产品，工作环境复杂，对材料类型和加工技术要求高，存在很高的技术门槛；2）航空发动机研制周期长，研发投入高，先进航空