山东威达-全球电动工具龙头切入新能源车换电赛道扬帆起航-211209（24页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 12 月 09 日 山东威达山东威达（002026.SZ） 全球电动工具龙头，全球电动工具龙头，切入切入新能源车换电新能源车换电赛道扬帆起航赛道扬帆起航 公司公司电动工具类产品起家， 切入新能源换电领域迎来新成长机遇电动工具类产品起家， 切入新能源换电领域迎来新成长机遇。 公司于 1998 年在山东威海成立，以钻夹头及其附件起家，已成为电动配件行业 龙头企业，电动工具占公司营收 70%左右。公司现有业务主要可以分成 电动工具、高端智能装备制造、新能源换电站三大部分。2017-2020 年， 公司营

2、业收入从 14.7 亿元增长至 21.7 亿元，复合增长率 14%；归母净 利润 1.3 亿元增长至 2.5 亿元，复合增长率 24%。 换电行业市场空间巨大，随着新能源车渗透率得到提升和车站比的优化，换电行业市场空间巨大，随着新能源车渗透率得到提升和车站比的优化， 换电是千亿级规模赛道。 从换电站渗透率来看， 现有换电站的规划和加油换电是千亿级规模赛道。 从换电站渗透率来看， 现有换电站的规划和加油 站相比，比例站相比，比例仅仅为为 10%。2021 年我国新能源车销量爆发，充能基础设施 桎梏凸显。1）用户层面：）用户层面：我国充电桩数量距离 1：1 理想车桩比仍有较大 差距， 基础充能设施

3、仍不完善； 充电模式补电时间长， 车主电量焦虑明显， 出行自由度较差；换电模式提升补能效率，直击用户痛点。2）电网电网层面：层面： 换电模式可闲时充电，能解决快充模式充电随机性强、电网冲击大、不利 于调峰等问题，与未来我国光伏、风电为主的能源结构匹配度较高，我国 能源政策长期利好换电模式。3）市场空间）市场空间分析分析：换电站建设方兴未艾， 政策鼓励换电模式，国家政策+地方试点推动行业发展。 威达孙威达孙公司昆山斯沃普是蔚来二代换电站唯一供应商公司昆山斯沃普是蔚来二代换电站唯一供应商， 蔚来计划蔚来计划 2025 年年 建成建成 4000 座换电站，座换电站，增长空间增长空间超超 8 倍倍。山

4、东威达与蔚来深度合作，成 立合资公司昆山斯沃普研发并生产换电站产品。蔚来是当前 To C 换电领 域领军者，2021 年下半年，蔚来二代换电站布局加速，全年新建换电站 400 余座，带动威达换电站产品销售放量。蔚来计划到 2025 年在全球建 造换电站总数超 4000 座，对应公司换电站销售额 4 年 8 倍增长空间。 主业电动工具龙头地位稳固，主业电动工具龙头地位稳固， 美国大基建有望持续刺激下游需求。美国大基建有望持续刺激下游需求。 公司钻 夹头产品出货量连续 20 多年位居全球第一，营收连续多年增长，持续巩 固市场龙头地位。公司客户结构优秀，与德国博世、日本牧田、美国史丹 利百得等国内外

5、知名品牌公司始终保持着牢固的合作关系。美国建设更 好未来法案计划在未来八年内耗资 1.2 万亿美元投资基础设施建设，法 案包括对道路、桥梁、水路等基建开展大规模投资，有望带动电动工具下 游需求，促进公司海外电动工具配件业务销量持续放量。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计公司 2021-2023 年分别实现归母净利润 3.99/5.08/6.88 亿元，同比增长 57%/27%/35%，当前股价对应 PE 分别 为 21.1/16.5/12.2 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示：蔚来换电站建设进度不如预期；换电站制造领域竞争加剧；电 动工具需求不如预期；数据假设与实

6、际情况存在误差。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,575 2,165 3,388 4,170 5,656 增长率 yoy（%） -5.2 37.5 56.5 23.1 35.6 归母净利润（百万元） -118 254 399 508 688 增长率 yoy（%） -175.9 -315.8 56.8 27.4 35.5 EPS 最新摊薄（元/股） -0.28 0.60 0.94 1.20 1.63 净资产收益率（%） -5.2 9.9 13.6 15.0 17.1 P/E（倍） -71.3 33.0 21.1 16.5 12