【公司研究】中微公司-潜力深远的半导体设备国产化先锋-20200211[25页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年02月11日 机械设备机械设备/专用设备专用设备 当前价格(元)： 204.00 合理价格区间(元)： - 章诚章诚 执业证书编号：S0570515020001 研究员 021-28972071 王林王林 执业证书编号：S0570518120002 研究员 李倩倩李倩倩 执业证书编号：S0570518090002 研究员 关东奇来关东奇来 执业证书编号：S0570519040003 研究员 021-28972081 黄波黄波 执业证书编号：S0570519090003 研究员 0755-82493570 时彧时彧 021-28972

2、071 联系人 资料来源：Wind 潜力深远的潜力深远的半导体设备国产化先锋半导体设备国产化先锋 中微公司(688012) 中微：中微：半导体设备半导体设备国产化国产化核心力量核心力量，5G 产业浪潮产业浪潮或将或将催生催生成长新机遇成长新机遇 中微是中国半导体设备产业中少数能与全球顶尖企业直接竞争并不断扩大 市场份额的公司，持续研发投入、人才储备及激励是公司崛起的重要因素， 其产品性价比、售后服务、地缘等方面的本土优势正逐渐显现。我们认为 半导体设备需求及订单向上拐点或已到来，2020 年行业有望较快成长，新 增需求源自 5G 商用推动全球存储扩产及中国大陆整体晶圆、封测产能扩 张，其中刻蚀

3、、薄膜沉积设备受益程度较高，公司作为国产刻蚀设备领军 者有望受益。预计 20192021 年 EPS 为 0.34/0.48/0.68， “增持”评级。 技术实力获得海内外一线芯片制造企业认可，国产化优势正在逐步显现技术实力获得海内外一线芯片制造企业认可，国产化优势正在逐步显现 公司刻蚀设备虽在销售规模上与全球巨头尚有差距，但已应用于全球最先 进的 7nm 和 5nm 产线，近三年主要客户包括台积电、中芯国际、长江存 储、海力士、华力微、联华电子等。2019 年公司 CCP 设备成功取得 5nm 逻辑电路、64 层 3D NAND 制造厂订单，开拓阶段的 ICP 设备已在某先进 客户验证成功并

4、量产，并有机台在数家客户验证。我们认为国产企业实现 市场份额上升的关键在于提升设备效率及稳定性、匹配客户工艺要求、持 续的研发投入保持技术领先性，客户选择设备商的核心是“性价比”而非 “售价” 。在与海外设备龙头的竞争中，公司的进口替代优势逐渐显现。 2020 年或是半导体设备产业转机之年年或是半导体设备产业转机之年，公司迎来加速成长的历史契机，公司迎来加速成长的历史契机 受益于 5G、AI、IoT 产业驱动，2019 下半年以来全球/中国半导体销售、 主流晶圆厂资本支出及北美半导体设备制造商销售情况均出现不同程度复 苏，我认为半导体设备需求及订单向上拐点或已到来。目前中芯国际、长 江存储、合

5、肥长鑫等本土领军企业正分别在逻辑电路芯片、3D NAND、 DRAM 存储芯片领域布局先进制程产能且技术逐步成熟，为国产设备提供 了更前沿的验证试用平台和进口替代机会。中国芯片产能逆周期投资为国 内设备需求提供了较强成长韧性，其中 5G 时代本土存储芯片扩产对国产 刻蚀设备、薄膜沉积设备需求的拉动或最为显著，公司有望较充分受益。 潜力深远的半导体设备国产化先锋潜力深远的半导体设备国产化先锋，首次覆盖给予“，首次覆盖给予“增持增持”评级”评级 考虑公司日益提升的国际竞争力和半导体设备产业需求复苏、本土晶圆厂 扩产及技术成熟、5G 产业发展为公司带来的新机遇，我们预计公司 20192021 年归母

6、净利润分别为 1.84、 2.55、 3.62 亿元， PE 为 594、 428、 302 倍，PS 为 53、39、29 倍。2020 年半导体设备国内可比公司 PS、PE 均值为 10、77 倍，海外可比公司 PS、PE 均值为 5、22 倍。我们认为相 比于成熟发展阶段的海外龙头，公司正处于市场地位快速提升的高成长阶 段，同时其突出的技术及研发实力在本土企业中稀缺度很高。虽然估值存 在较高溢价， 但作为中国高端装备的 “核心资产” ， 其投资价值仍值得关注。 风险提示：宏观经济下行及半导体行业周期性波动的风险；国内芯片制造 技术突破慢于预期、产业投资不及预期的风险；公司半导体设备技术突