新疆天业-首次覆盖报告：氯碱行业景气上行公司循环经济产业链优势突出-20211018（34页）.pdf

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1、公司资产周转率提升，盈利能力持续改善。2020 年公司总资产周转率达 0.79，处于行业内平均水平。2015 年公司净资产收益率处于行业中等水平，经过经营调整、注入优质资产后 2019 年起增长势头强劲，公司2020 年实现ROE 12.34%，未来有望继续上行。公司货币资金、经营性现金流水平稳中有升。2020 年公司货币资金为 6.96 亿元，较2015年有明显上升，表明公司流动性增加，还款保障性改善。近三年，公司积极推动重大资产重组和国企改革工作，深入调整产业结构，经营性现金净流量好转，2020 年公司实现经营性净现金流量 11.12 亿元。除货币资金外，公司 2020 年银行承兑汇票增加

2、明显，反映在应收款项融资上 2020 年期末值达 19.31 亿元，较2019 年末增长1745%，占当期总资产13.07%，反映了公司良好的经营情况及回款能力。据公司最新公告，公司控股股东为新疆天业(集团)有限公司(天业集团及其一致行动人持股 46.27%)，实际控制人为新疆生产建设兵团农八师国有资产监督管理委员会。公司旗下重要子公司、孙公司包括天能化工、天伟化工、天伟水泥等，其中天能化工拥有年产 45 万吨 PVC、32 万吨烧碱、64 万吨电石、205 万吨电石渣制水泥和 2300MW 热电机组装置资产。天伟化工拥有年产 20 万吨特种 PVC、15 万吨烧碱、70 万吨电石装置和233

3、0MW 热电机组资产。天伟水泥拥有 200 万吨电石渣制水泥资产。1997 至 1998 年，公司最初以资本公积金向全体股东转股，后于 1998 年向全体股东配股募集“30 万亩水土开发节水灌溉项目”资金，同年公司成功租赁经营天业北泉农场，从而使利润倍增长，带动股价上行。1999 至 2006 年上半年，由于：1)棉花、粮食等主要农产品大幅度降价;2)公司扩大产能并开拓新业务，包括1 万吨离子膜烧碱项目改造，并扩建 2.5 万吨PVC 专用料工程、控股子公司泰安建筑与泰康房地产业绩突破、对外贸易额取得大幅度增长; 3)国际原油价格不定、国外聚氯乙烯倾销、塑料原料上涨，以上因素导致公司股价震荡下

4、行。2006 下半年至 2007 年，国内氯碱行业经过近几年的高速发展，产能规模迅速增长，同时政策引导投资者向资源集中地区发展氯碱工业，原材料成本降低，竞争优势明显。期内全球食品价格上涨，带动了公司番茄酱与柠檬酸业务增长，推动公司及行业股价走高。2007年营收同比+25.85%，归母净利及扣非归母净利同比+27.70%与+29.60%。2008 年，在国际金融风暴席卷下，国际原油价格持续下跌，国内房地产行业和出口加工行业萎缩，引起聚氯乙烯树脂市场价格急剧下跌。受皮棉价格持续下跌和原料成本变化的影响，公司农用塑料制品行业业绩有较大幅度的下降，股价应声下跌，最低至4.17 元/股。2009 至 2

5、014 年上半年，国内氯碱行业经历了最艰难的调整期，随着国家经济刺激计划出台和下游房地产等行业的回暖， PVC 市场价格开始触底回升，行业开工率、产量逐月提高。受国家节能减排工作的深入推进，部分地区电石货紧价高，成本上升推动 PVC 产品价格上涨，带动了股价一波小幅上行。2011 年后大宗商品市场不断遭遇冲击，欧债危机、国内房地产宏观调控等因素影响，聚氯乙烯树脂均价下降，产品毛利降低。番茄加工和柠檬酸市场同样低迷，股价开启低位徘徊。2014 下半年至 2017 年上半年，1)公司 2014 年剥离氯碱化工资产及亏损较大的资产，收购盈利能力较好的鑫源运输股权等资产，资产结构有所改善;2)2016

6、 年天伟化工由公司参股公司成为全资子公司，增加自备电力、电石及特种树脂、糊树脂等化工产品的生产与销售业务;3)聚氯乙烯树脂、烧碱产品价格上涨及销量上升。多重因素影响下，公司股价小幅爬升。2017 下半年至 2020 年，国家供给侧结构性改革深化，严格控制电石、烧碱、聚氯乙烯等过剩行业新增产能。经济下行压力增加、中美贸易摩擦、新冠疫情爆发加剧了公司业务不稳定性。除公司完成收购天能化工及天伟水泥带动股价小幅上涨外，期内行业与公司股价以下行为主。进入 2021 年以来，公司抢抓后疫