【公司研究】志邦家居-深度研究报告：新品类扩张全屋协同发展大宗业务发力成新增长点-20200510[36页].pdf

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1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 志邦家居（603801）深度研究报告 强推强推（上调上调） 新新品类扩品类扩张全屋协同发展张全屋协同发展， 大宗业务大宗业务发力发力成新成新 增长点增长点 目标价：目标价：32 元元 当前价：当前价：25.95 元元 新新品类扩张品类扩张全屋协同发展全屋协同发展，志邦数字化元年，志邦数字化元年开启开启。2019 年公司打造全新第九 代展厅，推进全品类产品空间与多组合功能模块的产品策略，开发 27 套系全 屋产品及 33 套厨柜产品，另有整装渠道以“志邦”和“IK”双品牌运营，开 发 7 大套系定

2、制新品及 20 套厨柜产品， 为整装渠道业务开拓打下坚实的基础。 公司夯实厨柜基础， 参股澳洲最大厨柜公司 IJF 以拓展海外业务， 2019 年营业 收入 21.17 亿元，同比增长 9.8%；衣柜业务增速显著，2019 年营业收入 7.34 亿元，同比增长 70.8%，成为业绩新增长点；公司 2020 年木门业务将重点开 拓精装修工程业务渠道。此外公司扩充多种成品家具，床、沙发，定制窗帘等 软体配套成品增速迅猛。2019 年公司围绕“营销数字化”，“流程业务数字 化”以及“数字化工厂”进行数字化转型建设，开启志邦数字化元年。 精装房政策快速推进，渠道变革大宗业务占比提升。精装房政策快速推进

3、，渠道变革大宗业务占比提升。1）地产行业集中度提升地产行业集中度提升 与精装房政策快速推进，家具企业面临更多机遇与挑战与精装房政策快速推进，家具企业面临更多机遇与挑战。一方面我国房地产 行业集中度提升，大型房地产企业采购议价能力提高，另一方面，精装房政策 迅速推进要求房企实行集中采购。2）渠道持续下沉，扩展全屋定制成为行业渠道持续下沉，扩展全屋定制成为行业 主要趋势主要趋势。 随着一二线城市的竞争格局趋于稳定， 三四线城市消费能力的提升， 主要企业的销售渠道不断向三四线城市下沉。3）家具企业寻求渠道变革，大家具企业寻求渠道变革，大 宗业务占比提升。宗业务占比提升。 2019 年金牌厨柜大宗业务

4、占比最高， 已经由 2014 年的 8.80% 提升至 24.1%，志邦家居由 2014 年 15.41%增长至 2019 年 21.59%。目前我国 定制家具行业以经销商渠道为主，大宗业务收入占比上升趋势明显。 志邦家居志邦家居大宗业务持续发力大宗业务持续发力，产能扩张稳步推进，产能扩张稳步推进。品牌端：品牌端：多品牌、多产品、 多层次运营，加大广告宣传力度，推动品销一体化。销售端：销售端：1）客户结构优客户结构优 化化&风险管控加强风险管控加强，大宗业务经营质量稳步提升。，大宗业务经营质量稳步提升。2019 年大宗业务实现营收 6.39 亿元，同比增长 63.7%，占总营收比由 2014

5、年 15.41%增长至 2019 年 21.59%。客户结构持续优化，百强地产占比 30%，经营质量逐年提升。2）主）主 动赋能加盟商，经销渠道动赋能加盟商，经销渠道持续下沉持续下沉。截至 2019 年公司拥有整体厨柜、定制衣 柜、木门经销商 2268 家，店面 2769 家，IK 全屋定制门店 58 家，已形成“大 定制”发展格局。公司经销渠道不断下沉，经销渠道五六级城市厨柜及衣柜业 务收入占比分别为 51.8%/42.6%。3）数字化营销开拓线上新零售渠道）数字化营销开拓线上新零售渠道。公司 与移动端头部流量媒体紧密合作打造数字营销体系。生产端：生产端：截至 2019 年公 司投产和规划中

6、的共有五大生产厂区，主要有 19.56 万平方米三大生产厂区投 入生产，实现产能整体厨柜 33 万套、全屋定制 35.46 万套。 新品类新品类&大宗业务大宗业务快速快速扩张扩张，上调为上调为“强推强推”评级评级。公司产品端、品牌端以及渠 道端都具有清晰的发展战略。我们维持公司盈利预测，预计 2020-2022 年归母 净利润 3.80/4.65/5.61 亿元， 对应当前市值 PE 分别为 15/12/10 倍， 考虑到公司 在传统渠道的优势地位和新探索渠道快速发力，维持公司 32 元/股目标价，对 应 2020 年 19 倍 PE。虽然公司短期受到“新冠”疫情影响，但公司顺应精装 房趋势，