【公司研究】金禾实业-打造食品添加剂产业链一体化龙头-20200226[47页].pdf

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1、 1 研究创造价值 打造食品添加剂产业链一体化龙头打造食品添加剂产业链一体化龙头 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 金禾实业(002597) 公司研究 化工行业化工行业 公司深度报告 2020.02.26/强烈推荐(维持) 化工分析师： 化工分析师： 刘万鹏 执业证书编号： S1220519110010 TEL: 18811591551 E-mailliuwanpengfoundersc.co 首席化工分析师： 首席化工分析师： 李永磊 执业证书编号： S1220517110004 TEL: 010-68584806 E- 历史表现： 历史表现： -3% 8% 19% 30

2、% 41% 2019/2 2019/5 2019/8 2019/11 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 成交金额(百万)金禾实业 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 相关研究 基础精细产业耦合，强化公司竞争优势 2018.08.15 受益于安赛蜜行业整合，产业链延伸等也 有看点2015.06.15 请务必阅读最后特别声明与免责条款 核心观点 核心观点 甜味剂龙头，食品添加剂新贵甜味剂龙头，食品添加剂新贵 金禾系安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚等领域全球龙头。目前，公 司安赛蜜和麦芽酚产能分别以 12000 吨/年、4000 吨/年位居全

3、球首位，三氯蔗糖以 3000 吨/年的产能位居全球第二位，并且 拟新增产能 5000 吨/年，经扩建后的 8000 吨年产能也将居于全 球第一位。未来，公司将延伸糠醛、氯化亚砜、双乙烯酮等产 业链，并打造成食品添加剂、医药中间体、精细化工品、电子 化学品、新材料五大产品集群，力争全球食品添加剂行业领军 者。 主营产品市场增速快主营产品市场增速快 据我们方正化工测算，新型甜味剂（安赛蜜和三氯蔗糖）替代 传统甜味剂（糖精和甜蜜素）30%市场份额可增加 2.2 万吨新型 甜味剂需求，是现在消费量的 1.6 倍；如果我国考虑传统甜味 剂致癌和引发多种疾病风险，禁止使用，则新型甜味剂替代有 望全面替代，

4、将创造约 7.3 万吨需求缺口。 公司成本优势显著公司成本优势显著 我们测算了金禾在安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚产品上与主要竞 争对手的完全成本。安赛蜜：安赛蜜：金禾实业与竞争者 A、B 的完全 成本， 分别为 28400、 36915、 29691 元/吨，金禾分别具有 8515、 1291 元/吨的成本优势；三氯蔗糖：三氯蔗糖：当前产能金禾对应的完全成 本约为 16.9 万元/吨，随着后续新建 5000 吨/年产能投产，公司 的成本还会进一步下降到 16.7 万元/吨， 仅成本下降可为公司带 来 1637 万元净利润贡献。竞争者 C、D、E 的完全成本情况， 分别为 19.0、19.4、18.

5、8 万元/吨，金禾相比分别具有 21557、 25335、19195 元/吨的成本优势；麦芽酚：麦芽酚：金禾现有产能、竞争 者 F、 G、 H、 I 的完全成本， 分别为 63440、 67197、 79969、 75295、 77127 元/吨，金禾分别具备 3757、16529、11855、13687 元/吨 的成本优势。金禾显著的成本优势主要来自较低的投资强度、 完善的糠醛产业链和公用工程一体化优势。 公司正在“二次创业” ，规划项目投产预计为公司贡献净利润公司正在“二次创业” ，规划项目投产预计为公司贡献净利润 7.5 亿元亿元 金禾年轻一代管理层正式接管运营后， 既保留了公司对低成本

6、、 高品质卓越追求的文化，又加入了多种产品集群运营，打造消 费品牌等新举措。新管理层的“二次创业”实施了以下几项重 要举措：1）强化产业链一体化优势；2）打造五大产品集群； 3)树立消费品牌，制定行业标准。 我们方正化工测算了现有我们方正化工测算了现有 5 个规划项目的盈利情况，已建项目个规划项目的盈利情况，已建项目 可为公司贡献净利润可为公司贡献净利润 2.29 亿元，在建项目预计贡献亿元，在建项目预计贡献 5.20 亿元，亿元， 全部规划项目预计贡献全部规划项目预计贡献 7.49 亿元，将成为公司未来高速成长动亿元，将成为公司未来高速成长动 2 研究创造价值 Table_Page 金禾实业