奈雪的茶-深度研究报告：下一站Pro店-210914（17页）.pdf

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1、正如我们一直所强调的，现制饮品是一个低门槛，高迭代的行业，竞争的核心最终仍将落在产品力和由产品构筑的品牌力层面，商业模式的创新和营销方式的变革可以在短期内快速催生新品牌，但是从长远发展而言，消费者所追求的仍是好的产品。门店咖啡空间广、龙头大(星巴克)，而中国有更强的饮茶习惯，茶饮市场远大于咖啡，且在新中式茶饮品牌崛起的背景下，差距不断拉大。茶包括现制茶饮以及茶叶、茶包、茶粉及即饮茶饮等其他茶产品。根据奈雪的茶招股书，按截至 2020 年零售消费价值计，茶占中国非酒精饮料市场超过 35%，中国茶市场的总规模由 2015 年的2,569 亿元增长至2020 年的 4,107 亿元，复合年增长率为

2、9.8%;其中门店现制茶饮 1136 亿，未来五年复合增长率更达到 24.5%。而按零售消费价值计，中国咖啡市场于 2020 年达到 655 亿元，占同期中国非酒精饮料市场总额的约 5.8%，预计于2025 年将增长至 1,447 亿元，大部分由现磨咖啡贡献。FY2022 年，星巴克预计将在国内达到 5000 家门店。茶是中国文化中的传统饮品，20 世纪 80 年代在台湾诞生了珍珠奶茶，将红茶与奶精混合调成奶茶，加入台湾著名小吃粉圆。2015 年左右，新式茶饮诞生，随着口味的多样化，更多配料的引入，奶茶的整体品质得到提升，新式茶饮是指采用优质茶叶、 鲜奶、 新鲜水果等天然、优质的食材，通过更加

3、多样化的茶底和配料组合而成的中式饮品，新式茶饮刺激中国茶饮市场快速增长。奶茶的成瘾性是一个略有争议的话题，我们认为合法的成瘾性物质有限，无外乎辣、甜、脂肪、咖啡因、酒精、烟草，使用不受限的成瘾物质里主要集中在前面几种，易复制、好传播、没有接受度障碍的餐饮多在其中排列组合，如当下的奶茶+火锅，冷锅串串+甜点，烧烤+啤酒，均是成瘾物质组成的味觉密码。糖+咖啡因足以带来足够的愉快，成为强劲经典的组合。目前容易成瘾的饮品有：咖啡，茶饮料，可乐，功能性饮料，多为含有咖啡因的甜味饮料。正如我们在门店现制饮料研究：奶茶的生命周期有多长?分析的，从每单位饮料中的咖啡因含量来看，咖啡>奶茶>茶饮料&

4、gt;可乐。因此仅从咖啡因角度出发，大致成瘾性排序为咖啡>奶茶>茶饮料、可乐之类的功能性饮料。根据USDA(美国农业局)数据，每 100 克咖啡中含有 40 毫克咖啡因，每 100 克茶中含有 11 毫克咖啡因，每 100 克可乐中含有 8 毫克咖啡因。根据微信公众号“老爸评测 DADDYLAB”，每 100 克奶茶中大约含有27 毫克咖啡因。中国高端现制茶饮店的现制茶饮产品产生的消费价值总额由 2015 年的 8 亿元增至 2020年的 129 亿元，复合年增长率为 75.8%。预计将以 32.2%的复合年增长率进一步扩大至2025 年的 522 亿元。2020 年至 2025

5、年，按现制茶饮的消费价值计，高端现制茶饮店的增速预计将继续超过其他现制茶饮店的平均增速，将占 2025 年现制茶饮店现制茶饮消费价值总额的约 24.8%。截至2020 年9 月30 日，中国约有340,000 间现制茶饮店，现制茶饮的平均售价为13 元，其中约有 3.2 千间高端现制茶饮店(占比 9.4%)，其现制茶饮的平均售价不低于 20 元，其中 2.4 千间茶饮店为连锁品牌(界定为全国拥有 1 间以上门店的品牌)，高端现制茶饮店业态相对集中，截至 2020 年 9 月 30 日，按零售消费价值计算，五大市场参与者共占 50%以上市场份额，喜茶约占 25.5%，奈雪约占 17.7%。我们认为，由于新鲜水果带来的供应链限制、复杂制作过程对模型校准的要求，以及高客单茶饮所需依赖的高势能地段的租金，已经较难产生全国性的高端中式奶茶新品牌，已经跑出来的龙头品牌大概率维持龙头地位。