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1、证券研究报告|公司深度|乘用车 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 比亚迪(002594)报告日期：2025 年 01 月 05 日 智驾厚积薄发，一体化和出海增厚盈利智驾厚积薄发，一体化和出海增厚盈利 比亚迪深度报告比亚迪深度报告 投资要点投资要点 核心逻辑推荐：比亚迪是我国电动车企龙头，铸就规模优势和研发护城河，发核心逻辑推荐：比亚迪是我国电动车企龙头，铸就规模优势和研发护城河，发力智驾、有望实现市占率进一步提升。力智驾、有望实现市占率进一步提升。赛道赛道：我国新能源汽车渗透率持续提升，自主车企市占率未来有望进一步提我国新能源汽车渗透率持续提升，自主车企市占率未来有望进一步提升。升

2、。2024 年我国新能源车渗透率为 47%*，同比提升 12pct；据中国电动汽车百人会网，2025/2030 年渗透率有望达 50%/70%。2020-2024 年自主品牌新能源乘用车市场份额由 74%提升至 89%，GGII 预计2025 年有望突破 90%。我国未来三年我国未来三年 L2+级别级别 NOA 渗透率有望由渗透率有望由 8.5%提升至提升至 25%。2020-2023 年高速 NOA 落地，打开用户对于高阶智能驾驶的认知。软件算法成熟度提升，叠加硬件成本进一步下降，车企不断在性能和成本中寻求平衡点；标配高速 NOA、选配城市 NOA 有望帮助车企占据主动权。公司公司：公司成本

3、控制和性价比优势行业领先。公司成本控制和性价比优势行业领先。2024 年，公司乘用车总销量年，公司乘用车总销量 425万辆，同比增长万辆，同比增长 41%。公司过去三年归母净利润复合增速为 214%，平均 ROE 为 10%；2023 年汽车业务营收占比 80%，销售毛利率/净利率分别为 20%/5%。公司核心零部件全部自主掌握，提供插混 DM5.0 电驱系统和纯电 E3.0 系统，自供刀片电池、研发 CTB 技术，综合成本降低 30%、零部件减少 45%、同时实现超长续航。同时，公司底层技术持续迭代，插混和纯电平台凭借领先行业的低油耗、续航能力、性价比优势，加速汽车市场油改电的切换。发力智能

4、化，公司优势是研发投入、数据积累和管理层决心。发力智能化，公司优势是研发投入、数据积累和管理层决心。年初比亚迪提出智能化发展战略，即“整车智能”璇玑架构，基础是全栈自研和垂直整合；在智驾领域，公司有 4000 多名工程师，稳居第一梯队；L2 级智能驾驶搭载量位居中国第一。12 月，高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”在全国范围内正式开通无图城市领航功能，首发高端车型搭载。与智能化相关的软硬件，无论是降本、还是技术迭代，同样依赖于规模优势。电车出海迎来历史性机遇，公司出海车型投放加速、本土工厂陆续投产，预计电车出海迎来历史性机遇，公司出海车型投放加速、本土工厂陆续投产，预计24-26 年海外销量为年

5、海外销量为 42/70/100 万辆，万辆，CAGR54%。2024 年世界狭义新能源车渗透率为 20%，相比 2023 年提升 4pct。据 GGII，2025 年全球汽车电动化率将达 23%，处于较为前期阶段、预计未来稳步提升。目前公司海外销量以出口为主，未来东南亚、南美、欧洲产能陆续投产，有望通过产能出海实现全球市占率提升。主要预期差主要预期差 a.a.市场认为，公司成本控制能力较好，盈利能力提升空间有限。市场认为，公司成本控制能力较好，盈利能力提升空间有限。公司产能布局快、技术立足公司产能布局快、技术立足，构建规模化和技术护城河，构建规模化和技术护城河。公司过去处于资本开支高峰期，20

6、23 年公司资本开支达到历史新高，2024 年开始陆续回落；2023年，公司单车折旧为 1.3 万元，显著高于同业平均 0.6 万元。同时，公司单车研发费用明显高于同业平均水平，后续利润释放空间大。b.b.市场认为，公司销量已经较高，较难实现市占率持续扩张。市场认为，公司销量已经较高，较难实现市占率持续扩张。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：刘巍分析师：刘巍 执业证书号：S1230524040001 分析师：郑景毅分析师：郑景毅 执业证书号：S1230523060001 研究助理：张逸辰研究助理：张逸辰 基本数