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1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市首次2024年07月21日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009分析师 王彬宇 SAC执业证书编号：S1110523070005行业深度研究乘用车乘用车比亚迪出海专题：欧洲放量路径几何？比亚迪出海专题：欧洲放量路径几何？摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明我们认为比亚迪未来在欧洲的放量路径：首先是替代市场需求大、贸易壁垒较低的HEV（日系为主）、MHEV（欧系、日系、美系），其次是经济性弱的PHEV（格局分散）、关税高的BEV（美系、欧系），最后是本

2、土保护强的油车。为何是这样的替代路径？我们从渗透率、竞争格局、经济性三个角度分析。1、空间：、空间：HEV在欧洲渗透率快速提升在欧洲渗透率快速提升24年1-5月HEV的渗透率达到21.6%，其中13.1%为轻混车，HEV整体相较23年的19.8%提升1.8pct，而BEV的渗透率为11.5%，相较23年的13.8%下降2.3pct，PHEV的渗透率为5.6%，相较23年的6%下降0.4%。HEV渗透率持续提升的背景：渗透率持续提升的背景：24年纯电/插混补贴进一步退坡、油价上涨、日系强混/欧美系轻混车型供给逐渐丰富。我们选取23年欧洲销量前十的车型进行对比，汽油、HEV、PHEV的均价分别为2

3、.9、3.2、5.5万欧元，百公里的油耗水平分别为6.4、5.1、6.6L（馈电状态下）。HEV均价高于汽油车10%的情况下，平均百公里油耗低20%。2、格局：、格局：仍以各动力类型销量前十的车型为例，汽油车全部为欧系，来自大众、Stellantis等；HEV前十车型中轻混占6席，包含了日产、起亚、福特、菲亚特品牌，而4款强混车型全部来自于丰田。BEV前十车型中，特斯拉MY遥遥领先，其次是M3，剩余车型全部来自欧系；PHEV前十车型中，销量普遍不高，来自福特、沃尔沃、现代、起亚等。因而，我们认为日系主导的HEV市场相较于被欧美系占据和贸易壁垒高的BEV市场，以及欧系主导的汽油车市场，对比亚迪来

4、说竞争格局更加有利。3、经济性：欧洲油电价格下，、经济性：欧洲油电价格下，DM5.0将更具优势将更具优势我们测算不同动力类型车型的百公里燃料费用，分为5类：BEV、PHEV（综合状态）、PHEV（馈电状态）、HEV（强混）、HEV（轻混）。在欧洲的油电价格下，比亚迪DM4.0车型，相比于日系HEV，未必有更低的补能费用，尤其在用电状态下；但DM5.0车型，在馈电状态下百公里补能费用来到了最低的47.7元，低于丰田Corolla的55元，相比BEV与其他PHEV更加领先。综上，我们认为比亚迪DM5.0的优势不仅仅局限于国内，在海外有望进一步发扬光大。在欧洲替代路径与国内市场有所不同，HEV或是最

5、佳的突破口，也是市场容量较高的方向。4.风险提示：新能源车需求下滑及价格战风险；出口地区政策变化超预期；出口地区贸易保护壁垒加大风险；原材料价格大幅上涨；测算存在主观性，仅供参考。eZfYeUdXeZ9WdXeU6MdNbRsQnNsQmQjMnNpQiNmOoM7NmNmMwMoOyRxNoPmN3空间：空间：HEV在欧洲渗透率快速提升在欧洲渗透率快速提升 欧洲油价欧洲油价2121年开启一轮上涨周期年开启一轮上涨周期 政策端：新能源补贴退坡，性价比优势削减政策端：新能源补贴退坡，性价比优势削减 供给端：日系强混、欧系轻混车型供给逐渐丰富供给端：日系强混、欧系轻混车型供给逐渐丰富14近年来欧洲

6、近年来欧洲HEV销量快速上升，渗透率超过销量快速上升，渗透率超过BEV+PHEV之和之和20年以来欧洲HEV销量快速增长，渗透率不断提升，至24年1-5月达到了21.6%，超过了BEV、PHEV渗透率之和（分别为11.5%、5.6%）。轻混成为轻混成为HEV销量增长的主要驱动力：销量增长的主要驱动力：21年轻混（MHEV）渗透率从0%快速跃升至9.6%，至24年前5个月达到13.1%。强混（HEV）渗透率从2020年的4.7%快速提升至24年前5月的8.5%。图：欧洲不同类型图：欧洲不同类型EV渗透率渗透率资料来源：Marklines，天风证券研究所0%0%5%9%12%14%11%1%1%1