【公司研究】当升科技-高镍东风已至突围曙光已现-210126（24页）.pdf

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1、公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 当升科技当升科技（300073） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 01 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学制品 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 62.01 元 目标目标价格价格 72 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 453.62 流通A股股本(百万股) 435.59 A 股总市值(百万元) 28,129.01 流通A股市值(百万元) 27,010.67 每股净资产(元) 7.53 资产负债率(%) 35.29 一年内最高/最低(元)

2、 70.00/20.87 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 当升科技-首次覆盖报告:高镍产品 优 势 显 著 ， 强 力 布 局 海 外 市 场 2020-04-10 2 当升科技-公司点评:当成长遇上周 期 ， 高 镍 三 元 正 极 龙 头 的 腾 飞 2017-03-02 3 当升科技-季报点评:淡季中的增长 才最可贵 2016-10-24 股价股价走势走势 高镍东风高镍东风已至已至，突围曙光已现突围曙光已现 虽然三元正极在四大材料中市场空间最大， 2025年市场空间达1500亿元， 其他材料在 400-650 亿元， 但市场对三元正极投资热情不高， 原因在于其 分散的

3、行业格局，2019 年三元正极全球 CR6 仅占比 46%，明显低于上下 游和其他材料。我们认为随着高镍时代的来临，格局分散有望得到改善。我们认为随着高镍时代的来临，格局分散有望得到改善。 高镍化趋势已高镍化趋势已来来。高镍材料兼具低成本、高能量密度，主流车企、电池厂 纷纷加大高镍材料的布局，2020 年国内 NCM811 在三元正极渗透率达 22%，较 2019 年提升 11.5pct。 高镍提升行业集中度原因在于其生产壁垒高。高镍提升行业集中度原因在于其生产壁垒高。 高镍材料在制备中容易出现 锂镍互排（影响倍率性能）和表面残碱（影响循环性能） ，以及镍含量过 高导致热稳定性下降，因此需要增加改性工序（水洗降碱、表面包覆、离 子掺杂等） 。如何把握水洗的度、如何包覆、离子掺杂对正极厂考验较大。 高镍材料可提升高镍材料可提升市占率逻辑在海内外市场得到验证市占率逻辑在海内外市场得到验证。看海