【公司研究】当升科技-当升科技投资价值分析-20200913（32页）.pdf

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1、游家训游家训 S1090515050001 当升科技投资价值分析当升科技投资价值分析 报告日期：报告日期：2020年年9月月13日日 刘珺涵刘珺涵 S1090519040004 证券研究报告证券研究报告 | 公司深度公司深度报告报告 周铮周铮 S1090515120001 - 2 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 目录目录 一、公司介绍一、公司介绍 发展历程 管理层背景与股权结构 主营业务简介 二、海外客户占比超二、海外客户占比超5 5成，持续保持竞争力成，持续保持竞争力 最先切入海外主流电池企业供应链 技术积累深厚，仍在持续投入 成本控制力较强，盈利能力超越同行

2、三、产能和客户继续扩张，中、高镍产品全面布局三、产能和客户继续扩张，中、高镍产品全面布局 加速扩产应对需求快速增长 海外客户占比持续提升，国内客户有望保持自然增长 高镍产品蓄势待发 pOoRoRqMsMsOrNmRoMtNtM6MbP6MoMoOnPnNfQoOyRfQrQsP7NqQxPNZmRvNwMrNyQ - 3 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 投资建议投资建议 海外客户占比高，并继续开拓新的大客户海外客户占比高，并继续开拓新的大客户 2005年公司正极材料开始供货海外客户，同时也是国内最先切入海外主流动力电池 产业链的正极材料企业。目前已经打入主流韩系电

3、池企业供应链，上半年海外客户 出货占比超5成。 过去公司没有在绝对意义上的龙头电池企业中占据较高份额，去年Q4批量供货海外 主流电池厂，今年随着该客户需求爆发，公司完成海外大客户高份额0-1的突破。未 来随着公司还在继续跟进与开拓海外标杆电池、整车客户，有望继续突破。 成本控制力强，盈利能力优于同行成本控制力强，盈利能力优于同行 公司一直保持良好的成本控制力，同时随着较高的产出效率，公司规模效应凸显， 单吨利润高于同行。 由于海外客户出货占比较高，公司近2年均受益高于国内的海外钴价。同时公司会根 据自身需求和原材料市场价格情况保持原材料库存的滚动更新，历史上看公司判断 精准。 技术底蕴深厚，高

4、镍产品蓄势待发技术底蕴深厚，高镍产品蓄势待发 公司正极材料专利数量位居国内第一，并在前驱体方面具有比较深的造诣。同时公 司连续多年保持4-5%的研发费用率，拥有高素质的人才梯队并给予行业内较高水平 的回报。 公司高镍产品布局较早，产品专利包括前驱体和正极材料，同时产品能量密度、循 环寿命等性能均处于国内第一梯队。未来出货占比将随着客户拓展而提升。 - 4 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 投资建议投资建议 产能扩张加速，但继续保持高产销产能扩张加速，但继续保持高产销 目前公司有效产能2.6-2.8万吨，随着海外客户需求爆发及新客户开拓，9月公在正 在加速金坛2万吨产

5、能的投放。 公司产能扩张一直很稳健，近2年产能利用率一直维持在90%以上，预计今年也将保 持这一水平。明年随着公司现有大客户的放量和新客户的开拓，预计将持续保持高 产能利用率。 投资建议。投资建议。预计2020/2021年归上净利润约3.6/5.3亿元，对应44/30倍PE。维持“强 烈推荐”评级，维持目标价为48-52元。 风险提示。风险提示。新能源汽车政策和销量低于预期，盈利能力持续下降，应收账款无法及时 收回风险。 - 5 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 一、公司概况一、公司概况 - 6 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 公司概况

6、公司概况 脱胎于正极材料上游原材料的研究院所。脱胎于正极材料上游原材料的研究院所。公司起源于1992年成立的北京矿 冶研究院电子粉体材料研究组。其后随着超细氧化钴和氧化镍产品投产， 1995年成立北矿电子粉体材料厂。2001年设立北京当升材料科技有限公司。 图：公司发展历程 - 7 - 公司概况公司概况 在钴酸锂领域打开国际市场。在钴酸锂领域打开国际市场。2002年公司钴酸锂产品投放，在2005和2009 年分别突破韩国和日本高端客户，成为国内率先进军国际市场的正极企业。 上市后大力发展动力电池正极材料。上市后大力发展动力电池正极材料。2008年公司成功研发多元材料和锰酸 锂新产品，并在200