【公司研究】恒瑞医药-首次覆盖报告：创新舵手医药标杆-20201011（17页）.pdf

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1、生物医药生物医药 2020 年 10 月 11 日 恒瑞医药 (600276) 首次覆盖报告 创新舵手，医药标杆 请务必阅读正文后免责条款 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：91.95 元元 主要数据主要数据 行业 生物医药 公司网址 大股东/持股 江苏恒瑞医药集团有限公司 /24.15% 实际控制人 孙飘扬 总股本(百万股) 5,307 流通 A 股(百万股) 5,296 流通 B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 4,879.56 流通 A 股市值(亿元) 4,869.43 每股净资产(元) 5

2、资产负债率(%) 10 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 韩盟盟韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 021-20600641 HANMENGMENG005PINGAN.CO M.CN 叶寅叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 平安观点平安观点： 职业经

3、理人接棒，打造职业经理人接棒，打造百百年恒瑞年恒瑞。恒瑞医药 2000 年在上交所挂牌，上市 以来业绩持续稳健增长，收入 CAGR 为 22.61%，归母净利润 CAGR 为 26.07%。随着产品结构不断优化，目前已经形成以抗肿瘤、麻醉、造影 剂三大领域为主的业务格局， 2019 年收入占比分别为 45%、 24%和14%。 公司实际控制人是孙飘扬先生，通过恒瑞集团间接持有恒瑞医药 21.55% 的股份。2020 年 1 月，公司完成换帅，周云曙先生接任董事长。随着职 业经理人走向台前，恒瑞医药迈入新的发展阶段。 创新是公司核心战略，创新是公司核心战略，PipelinePipeline 奠定

4、“一哥”位置奠定“一哥”位置。恒瑞医药是我国创新 药企业标杆，研发支出连续多年位列国内首位。2019 年公司研发支出 38.96 亿元，同比增长 45.92%，占收入比例 16.73%，达到全球制药巨头 的水平。公司早在 2003 年就提交了首个创新药艾瑞昔布的上市申请，截 至 2019 年底， 累计申报创新药 IND 约54 项， 远高于国内其他企业。 2018 年以来已有吡咯替尼、19K、PD-1、瑞马唑仑 4 大品种获批，逐步迎来 收获季。除已上市的 6 个创新药品种外，瑞格列汀、海曲泊帕、法米替尼、 恒格列净、SHR3680、SHR4640、SHR6390、SHR1316 等多个重磅品

5、种 处在 III 期临床阶段，有望接连上市。 国内首屈一指的国内首屈一指的营销团队，提升产品变现能力。营销团队，提升产品变现能力。2018 年公司对销售团队 进行分线销售、事业部制的组织架构调整，组建肿瘤、影像、麻醉、综合 四个事业部，显著提升销售人员的专注度。截至 2019 年底，公司共有销 售人员 14686 人，同比增长 20.62%。公司销售能力在国内企业中首屈一 指。从样本医院来看，2019 年恒瑞医药销售额 Top20 品种市占率均在前 两位，其中 Top11 品种中除白紫外市占率均为第一。此外，纳入集采的仿 制药销售环节淡化。但对新药来说，销售团队的专业性和市场覆盖程度仍 然是其

6、能否快速放量的关键因素。重磅品种 PD-1 单抗 2019 年才获批上 市，但从样本医院来看，2020Q2 销售额已经高达 7718 万元。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 17,418 23,289 29,149 37,846 47,748 YoY(%) 25.9 33.7 25.2 29.8 26.2 净利润(百万元) 4,066 5,328 6,613 8,493 10,833 YoY(%) 26.4 31.1 24.1 28.4 27.5 毛利率(%) 86.6 87.5 88.0 88.1 88.2 净利率(%) 23.3 22.9 2