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1、公司深度报告公司深度报告公公司司研研究究证证券券研研究究报报告告请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1 of 40公公司司深深度度报报告告创新领航，扬帆四海创新领航，扬帆四海恒瑞医药恒瑞医药(600276)公司深度报告公司深度报告分析师：分析师：侯雅楠SAC NO：S11505241200012025 年 09 月 17 日医药生物医药生物-化学制剂化学制剂证券分析师证券分析师侯雅楠022-23839211研究助理研究助理评级：评级：买入买入上次评级：最新收盘价：69.15最近半年股价相对走势最

2、近半年股价相对走势恒瑞医药：创新领航，扬帆四海恒瑞医药：创新领航，扬帆四海恒瑞医药为我国制药龙头企业，坚持科技创新和国际化双轮驱动，拥有 110多款商业化药物，包括 23 款新分子实体创新药和 4 款其他创新药。公司股权结构稳定，员工持股计划激发创新活力，在研管线不断丰富，技术平台多维度广泛开拓，研发投入继续加大，2024 年营收净利创新高。创新药：多点开花，商业化进程可期创新药：多点开花，商业化进程可期公司 2025-2027 年预计获批上市创新药及适应症约 47 项，涵盖肿瘤、自免、减重等多个领域。肿瘤方面肿瘤方面，乳腺癌、肺癌等大病种多方位布局，拥有达尔西利、吡咯替尼、海曲泊帕等商业化产

3、品，瑞康曲妥珠单抗具备 BIC 潜力，有望成为下个重磅炸弹，布局 PD-(L)1 卡瑞利珠单抗和阿得贝利单抗，多适应症获批提高销售峰值。代谢和心血管方面代谢和心血管方面，把握 GLP-1 双/多靶点趋势，具备 BIC 潜力，HRS9531 体重管理适应症 NDA 已获受理，瑞卡西单抗获批上市实现心血管领域突破。免疫和呼吸系统免疫和呼吸系统，艾玛昔替尼获批 4 项适应症，夫那奇珠单抗为首个获批上市的国产自研 IL-17 抗体，自免管线迎来收获期。出海：开拓海外机遇，着力实现共赢出海：开拓海外机遇，着力实现共赢公司 BD 进程不断加快，与 MNC 加强合作，历次 BD 合作中首付款和里程碑金额稳步

4、提升，2025 年已实现与默沙东、默克、GSK 多家 MNC 的 BD 合作，同时再次采用 NewCo 模式实现对外授权。产品力不断增强，国际认可度提升。全球布局 14 个研发中心，已在美国、欧洲等国家启动超 20 项海外临床试验，产品在 40 多个国家实现商业化，拓展海外研发边界。仿制药：集采冲击缓，发力首仿药仿制药：集采冲击缓，发力首仿药公司 2024 年获美国 FDA 对首仿药三项 ANDA 批准，新品仿制药上市营收贡献或与集采导致的下滑相对冲，仿制药整体营收有望实现企稳。盈利预测盈利预测公司从前期 follow-on 到单个创新药获批上市到如今多种类创新药全面储备，以平台化保障公司长期

5、创新药商业化进程，促进营收放量。中性情景下，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 80.5/98.8/117.1 亿元，EPS 分别为 1.21/1.49/1.76 元/股，对应 2025 年 PE 为 57.05 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：药品研发失败风险，药品集采风险，海外地缘政治风险，行业竞争激烈导致价格下降的风险，关键预期不能成立的风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E营业收入22,82027,98532,65337,39642,514(+/-)%7.3%22.6%16.7%14.5%13.7

6、%息税前利润（EBIT）4,6066,8008,56210,44012,382(+/-)%39.5%47.6%25.9%21.9%18.6%归母净利润4,3026,3378,0459,87811,715(+/-)%10.1%47.3%27.0%22.8%18.6%每股收益（元）0.681.001.211.491.76公司深度报告公司深度报告请务必阅读正文之后的声明请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格2 of 40表：三张表及主要财务指标表：三张表及主要财务指标资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024A