恒瑞医药-公司深度报告系列一：厚积薄发与日俱新-230326（33页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 恒瑞医药恒瑞医药(600276)(600276)医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-03-26 Table_Invest 买入买入 上次评级：增持 Table_Market 股票数据 2023/03/24 6 个月目标价（元）49.9 收盘价（元）41.70 12 个月股价区间（元）27.7445.22 总市值（百万元）266,004.39 总股本（百万股）6,379 A 股（百万股）6,379 日均成交量（百万股）26 Table_PicQuote 历史

2、收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-3%13%11%相对收益-3%8%16%Table_Report 相关报告 恒瑞医药（600276）：Q3 公司业绩存波动，积极关注拐点出现-20221108 恒瑞医药（600276）：转型阶段短期阵痛，研发助力硕果显著-20220427 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 厚积薄发，厚积薄发，与日俱新与日俱新-恒瑞医药深度报告恒瑞医药深度报告系列系列一一 报报告摘要：告

3、摘要：Table_Summary 集采影响逐步出清，集采影响逐步出清，业绩端呈业绩端呈现现恢复态势恢复态势。自 2018 年以来，第 1-7 批集采共中选 22 个品种，价格平均降幅 74.5%。其中第三、五批集采采购金额共不到 5 个亿（对应原销售额分别为 19、44 亿元）。整体来看，10+亿元仿制药大品种多数已被纳入集采，且第八批集采影响较小，首仿、难仿重点攻克提供业绩支撑，仿制药利空有望于 2023 年消化，集采影响逐渐减轻；2022 年业绩受集采、疫情、医保等多重影响，2022 年 Q1 至 Q3归母净利润分别为 12.37、8.82、10.54 亿元，处于相对较低水平，多因素影响逐

4、步出清，业绩端恢复态势显现。创新创新药药管线管线驱动驱动提速提速，23 年起即将迎来产品收获期。年起即将迎来产品收获期。创新药管线共 90余款药物、13 款已上市（1 款引进）、6 款 NDA、50 余项 III 期临床同步推进。1）13 款创新药已上市，其中卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、阿帕替尼等 5 个创新药 2021 年 H1 贡献 52 亿收入，瑞马唑仑、瑞维鲁胺、阿得贝利单抗等产品价值将兑现；2）6 款创新药处于 NDA 阶段，包括SHR8008 胶囊、HR070803、HR20033 片、SHR8554 等，2023 年预计 3-4 款新品上市；3）多款创新药处于 III 期临床阶段，包

5、括 SHR1701（PD-L1/TGF-）、SHR-0302（JAK1）、SHR-A1811（HER2 ADC）等，多产品适应症纳入突破性疗法。4）国际化方面，创新药重点推进多条海外管线，“双艾”疗法肝细胞癌等多管线快速推进，“双艾”疗法临床数据亮眼，出海逻辑确定性增强。多款创新药产品业绩兑现，创新驱动长远发展，创新药收入占比有望达 50%，转型目标有望初步完成。自研、自研、授权授权双管齐下双管齐下，商业化商业化团队团队保驾护航保驾护航。多年积累的市场和商业化团队提供坚实基础，销售团队布局行业领先，历经销售等人员优化，销售团队降本增效，人均销售单产提高，商业化团队提供业绩保障。首席战略官江宁军

6、先生的加入继续助力商务拓展，依托强大研发管线，授权许可合作持续最大化产品价值。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：公司专注于创新药物开发，潜力可期。预计 2022-2024 年实现收入 219.57/244.18/271.63 亿，每股收益 0.57/0.65/0.76 元/股，上调评级，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧、产品商业化不及预期行业竞争加剧、产品商业化不及预期等等。Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 27,735 25,906 21,957 24,418 27