【研报】十四五·双循环系列报告：供需内循环渗透率与自主率全景手册-20200913（50页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 策略研究/深度研究 2020年09月13日 张馨元张馨元 SAC No. S0570517080005 研究员 SFC No. BPW712 021-28972069 陈莉敏陈莉敏 SAC No. S0570517070003 研究员 021-28972089 钱海钱海 SAC No. S0570518060002 研究员 021-28972096 王以王以 SAC No. S0570520060001 研究员 SFC No. BMQ373 1策略策略: 预期调升：业绩预告高效选股策略预期调升：业绩预

2、告高效选股策略 2020.07 2策略策略: 5G 应用第一站，应用第一站，RCS 或迎来拐点或迎来拐点 2020.07 3策略策略: 对比对比 14-15 年，本轮增量资金特征年，本轮增量资金特征 2020.07 供需内循环：渗透率与自主率全景手册供需内循环：渗透率与自主率全景手册 十四五双循环系列报告 国内大循环：国内国内大循环：国内国际双循环的国际双循环的主要动能和战略基点主要动能和战略基点 “两头在外”的发展模式面临挑战：在经济全球化深入发展的历史阶段， 市场和资源“两头在外”对我国快速发展发挥了重要作用。但这一模式面 临短期隐忧和中长期弊端：1）疫情+逆全球化趋势，使“两头在外”转变

3、 为“双重夹击” ，海外供给受限+海外需求不确定性上升；2）国内产业链囿 于低附加值环节；3）国产品牌难以打开内销市场； 4）产业面临成本上升 和难以升级双面压力，形成消费难升级产业难升级的生态塌陷。以国内 大循环为主体、国内国际双循环的新格局有望推动消费端扩容提质、制造 端生态进化，关注渗透率、自主率、更新周期交叠下的行业配置机会。 供需内循环供需内循环：消费端扩容提质、制造端：消费端扩容提质、制造端生态进化生态进化 从“两头在外”的国际循环，到国际国内互促的双循环发展的新格局，需 要推动供需内循环： 一方面， 内地建厂-提升收入-创造内部需求， 另一方面， 提升技术、品牌-利用国内技术、人

4、材、资源等从代工转为自主品牌出口- 获取海外需求。通过发挥内需潜力，使国内市场和国际市场更好联通，更 好利用国际国内两个市场、两种资源。主要关注几点边际变化：1）供给端 以科技创新带动产业升级，进入产业链上游和下游高附加值环节；2）供给 端产业链完善、升级、转移，同时维持外部比较优势，带动国际循环；3） 需求端提升国内消费市场份额；4）需求端消费升级扩大最终消费。 内需扩容、供给提质：内需扩容、供给提质：可选消费可选消费的的渗透率提升、自主品牌崛起渗透率提升、自主品牌崛起及更新周期及更新周期 内需扩容有四条渠道：1）与人均 GDP 相关的传统家庭耐用消费品的渗透 率提升， 中国这类商品渗透率显

5、著低于发达市场， 代表品种为部分家电 （烘 干机/各类小家电） 、品牌家具、部分消费建材（涂料/防水材料） 、家用医疗 器械（血糖仪/电子血压计/按摩器） ；2）与技术更新相关的新兴家庭耐用消 费品的渗透率提升，这类产品在全球的渗透率均较低，国产在部分环节具 有相对优势，如电动车、智能家电、5G 手机、可穿戴设备、AR/VR；3） 自主化率提升，家庭耐用消费品中，传统车、部分消费建材（涂料） 、可穿 戴设备等自主品牌份额尚不足 50%；4）设备折旧更新及迭代升级。 供需匹配、生态进化供需匹配、生态进化：效率工具效率工具的渗透率、自主率提升及更新周期的渗透率、自主率提升及更新周期 企业部门效率工

6、具的渗透率、自主率提升即形成需求，同时提升企业匹配 需求、创造需求的能力，形成“使用完善”的成本降低、技术更新的内 生生态。对比投入产出表，欧美在三大要素（信息技术、通用设备、教育） 投入领先，而我国大多数传统工业品最终产品的附加值比率较低，三大要 素投入均有较大提升空间：1）信息技术领域，计算机、通信设备、数据中 心、 工业软件、 工业传感器、 系统集成等领域渗透率或有较大提升空间；2） 通用设备领域，工业机器人、高档数控机床、智能分拣等未来自主率提升 空间或较大；3）教育领域，职业教育等领域渗透率有望提升。 投资机会：投资机会：渗透率、自主率、更新周期交叠下的行业配置机会渗透率、自主率、更