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1、证券研究报告证券研究报告 自动驾驶商业化领军者，自动驾驶商业化领军者，RobotaxiRobotaxi未来可期未来可期 小马智行（PONY.O）系列报告之一 2024年12月17日 分析师：倪昱婧，分析师：倪昱婧，CFACFA（执业证书编号：（执业证书编号：S0930515090002S0930515090002）联系人：邢萍联系人：邢萍 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点核心观点 RobotaxiRobotaxi为自动驾驶商业化落地终极模式为自动驾驶商业化落地终极模式，预计预计20302030年国内年国内RobotaxiRobotaxi市场规模或市场规模或超千亿超千亿元：元：我们认为，1

2、）与美国相比，中国Robotaxi商业化推进起步相对较晚、但步入商业化运营速度相对较快；2）技术与体验升级+价格或为Robotaxi能否大规模推广的关键；3）Robotaxi有望带动出行市场的新增量，2030E国内Robotaxi市场规模可达390亿美元（超千亿元人民币，2025E-2030E cagr约200%）；4）预计合作/合资或为国内Robotaxi运营主流。1 小马智行为自动驾驶商业化领军者：小马智行为自动驾驶商业化领军者：1）公司于2018年推出国内首个Robotaxi服务、并已于2021年开启全无人上路+商业化运营，是国内首批在北京/上海/广州/深圳取得无人驾驶出行服务许可的企业

3、、以及唯一在四大一线城市取得所有Robotaxi监管许可的自动驾驶公司。2）公司已在美国、韩国、新加坡等地部署Robotaxi业务，全球布局持续深化。风险提示：风险提示：Robotaxi进展不及预期、国内外高阶自动驾驶技术推进不及预期、政策与市场风险。无人驾驶商业化无人驾驶商业化规模扩大带动净亏损逐年减少：规模扩大带动净亏损逐年减少：公司核心业务主要包括自动驾驶出行服务、自动驾驶货运服务、以及技术授权与应用服务；其中1H24自动驾驶货运服务营收占比最高（约73%），自动驾驶出行服务业务长期有望贡献主要营收。1H24公司营收同比+101.2%至2,472万美元、归母净亏损同比收窄26%至5,13

4、2万美元，预计随Robotaxi业务商业化规模持续扩大+费用优化，公司净亏损有望进一步收窄。请务必参阅正文之后的重要声明 目目 录录 RobotaxiRobotaxi：联合体或为国内主流：联合体或为国内主流 公司概况：自动驾驶商业化领军者公司概况：自动驾驶商业化领军者 公司财报数据整理公司财报数据整理 2 风险提示风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 3 RobotaxiRobotaxi，自动驾驶商业化落地的终极模式，自动驾驶商业化落地的终极模式 L4及以上高阶自动驾驶的商业化落地主要包括四大类型：1）港口/矿区（自卸卡车/集装箱卡车）、2）物流配送最后一公里（配送车）、3）干线物流（重卡）

5、、4）Robotaxi（乘用车）。四大类型的复杂程度与落地难度依次增加；其中，Robotaxi为可摈弃驾驶员、面向2C消费者、可在城市指定场景下应用的高阶自动驾驶。1 1）综合考虑政策法规限制综合考虑政策法规限制，不同类型与场景下高阶自动驾驶落地难度的差异性不同类型与场景下高阶自动驾驶落地难度的差异性，预计预计RobotaxiRobotaxi的大规模应的大规模应用为自动驾驶商业化落地的终极模式用为自动驾驶商业化落地的终极模式。2 2）以小马智行为代表的以小马智行为代表的RobotaxiRobotaxi全球引领者加速推进商业化落地全球引领者加速推进商业化落地，或或有望成为产业链催化剂有望成为产业

6、链催化剂。资料来源：毕马威等，光大证券研究所整理 图图1 1：自动驾驶商业化大规模应用与落地场景预测：自动驾驶商业化大规模应用与落地场景预测 20252025年年20302030年年技术实现难度技术实现难度商业化场景落地时间商业化场景落地时间干线物流干线物流载体：重卡特点：沿主要货运线路明确环境，车速高且稳定RobotaxiRobotaxi载体：乘用车特点：复杂环境、开放环境，车速变化大物流配送最后一公里物流配送最后一公里载体：无人配送车特点：低速、较封闭环境港口港口/矿区矿区载体：集装箱卡车/自卸卡车特点：低速、较封闭环境，有明确定义的操作互动请务必参阅正文之后的重要声明 4 Robotax