【研报】机动车检测行业深度报告之四：跑马圈地进行时机动车检测行业加速整合-20200826（30页）.pdf

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1、 请务必请务必阅读正文后的声明及说明阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 行业深度报告 深度报告深度报告之四之四：跑马圈地进行时，机动车检测行业加速整合跑马圈地进行时，机动车检测行业加速整合 报告摘要报告摘要： 跑马圈地， 行业发展处于高度分散向市场集中度提升跑马圈地， 行业发展处于高度分散向市场集中度提升的初期的初期阶段阶段。政 策推动行业规范化发展， 机动车检测市场规模扩大。 受国家政策影响， 机动车检测行业发展逐步规范， 非正规渠道需求逐渐正规化， 行业乱 象犹在但规范化发展是行业发展必然， 行业市场空间逐步扩大。 根据 测算，目前机动车检测市场规模在 600-700 亿区间；机动车

2、检测站分 布具有区域性特征， 行业竞争格局高度分散， 我们预计当前国内机动 车检测站的数量大约在 1.2-1.5 万家。机动车检测行业正处于新政之 后的发展初期，市场集中度将持续提升。 检测站盈利能力强， “检测检测站盈利能力强， “检测+增值”服务打开长期发展空间。增值”服务打开长期发展空间。根据占 地面积和配臵检测线数量不同，机动车检测站可以分为 ABC 三种不 同规格的类型。按照一般规模的 B级站点，根据我们量化测算可知， 机动车检测站建成后正常经营后， 净利润率超过 40%， 甚至达到 50% 的较高水平，机动车检测站的投资回收周期为 3 年左右，以 10 年和 20 年的经营周期为条

3、件， 测算机动车检测站的内部收益率超过 40%， 因此机动车检测站的盈利能力强，具有较高的投资收益率。 市场忧虑与分歧较大， “检测市场忧虑与分歧较大， “检测+增值”服务打开长期发展空间。增值”服务打开长期发展空间。市场 对机动车检测行业存在诸多分歧，我们认为以目前 A 股上市的安车 检测和多伦科技通过并购和自建模式推进行业整合， 加速市场布局是 可行的； 并购过程中买卖双方存在交易动力和彼此利益诉求； 目前行 业而处于发展初期， 市场处于竞争格局中， 但并不意味着行业毫无壁 垒和门槛； 在模式之争问题上， 我们认为通过机动车检测撬动汽车后 市场的模式更为合理， 只做机动车检测服务或许不是最

4、佳选择； 检测 服务+增值服务将打开行业发展的巨大空间。 投资建议投资建议：安车检测和多伦科技具备“先天优势”的特点和“抢先布 局”的属性。在目前行业加速整合、集中度提升的初期阶段，我们重 点推荐安车检测和多伦科技。 预计安车检测公司 2020-2022 年的归母 净利润为 2.80/4.11/5.74 亿元，维持“买入”评级；多伦科技 2020 年 -2022 年实现归母净利润为 1.78/2.18/2.68 亿元，维持“增持”评级。 风险提示风险提示：机动车检测行业政策发生变化； 行业竞争加剧导致盈利能 力大幅下滑； 其他系统性的风险； 市场化发展不彻底造成车检不规范。 重点公司重点公司主

5、要财主要财务数据务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 安车检测 74.67 0.97 1.45 2.12 76.98 51.50 35.22 买入 多伦科技 11.25 0.24 0.28 0.35 46.88 40.18 23.99 增持 优于大势优于大势 上次评级： 优于大势 历史收益率曲线 -7% 3% 13% 23% 33% 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/

6、7 综合沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 5.44% 29.17% 36.99% 相对收益 -0.25% 4.81% 12.36% 行业数据 成分股数量（只） 36 总市值（亿） 2534 流通市值（亿） 1973 市盈率（倍） 663.16 市净率（倍） 2.39 成分股总营收（亿） 957 成分股总净利润（亿） 3 成分股资产负债率（%） 55.98 相关报告 多伦科技（603528） ：夯实传统主业，大力 布局机动车检测服务市场 -20200702 安车检测 （300572） ： 业绩高增长符合预期， 重点关注新领域布局 -20200423 安车检测（300572）