【公司研究】均胜电子-从并购到整合志在全球的电子与安全龙头-20200811[29页].pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 08月 11日 均胜电子均胜电子（600699.SH） 从并购到整合，志在全球的从并购到整合，志在全球的电子电子与与安全龙头安全龙头 外延并购整合全球资源，布局四大业务实现快速成长。外延并购整合全球资源，布局四大业务实现快速成长。公司自上市以来，先 后并购普瑞、Quin、KSS、TS、高田等海外优质资产，从传统的汽车功能件 本土供应商转型安全+电子全球综合供应商，实现了业务规模与客户种类的 跨越式发展。目前公司旗下共四大事业部：1）汽车安全事业部，主体为均 胜安全（JSS），由 KSS 与高田组成

2、；2）汽车电子信息事业部，包括 HMI、 E-moblity 业务，由德国普瑞组成；3）汽车功能件事业部，主体为均胜群英， 由德国 Quin、均胜汽车等组成；4）智能车联事业部，为公司 2019 年 12 月新设立的事业部，由 JPCC 构成。 汽车电子汽车电子&智能网联业务：公司智能网联业务：公司抢占黄金赛道，先发优势明显。抢占黄金赛道，先发优势明显。1）行业层 面， 以 IVI （车载信息娱乐系统） 为核心， 各主机厂的新一代座舱平台自 2019 年起陆续进入量产期，单车价值量可达 3500-6000 元，预计 2025 年市场空 间接近千亿。此外，由于域控制器带来的配臵整合，未来行业的订

3、单集中度 将大幅提升，具备总成实力的优质供应商将相对受益；2）公司目前产品涵 盖 HMI、智能车联、E-mobility，谱系完整，软/硬件实力均衡，已成为大众已成为大众 CNS 3.0 座舱平台座舱平台、 大众、 大众 MEB平台平台 BMS 的的核心核心供应商供应商。 未来受益于大众、 特斯拉等明星客户订单的逐渐量产，公司电子&智能网联业务有望实现快速 发展。 汽车安全：整合完成汽车安全：整合完成+新旧订单切换新旧订单切换，对标奥托立夫，盈利能力有望显著提，对标奥托立夫，盈利能力有望显著提 升。升。目前汽车全球安全系统的单车价值量约 225 美元，预计 2025 年全球市 场规模约 400

4、 亿美元，复合增速约 3%-4%，同时格局稳定，行业 CR4 超 80%。公司目前全球市占率 27%，已成为仅次于奥托立夫（40%）的全球 第二大供应商，截至 2020 年 6 月，合计在手订单金额达 2107 亿元人民币。 此外，2020 公司对 KSS 与高田的整合工作将逐步进入尾声，企业整合费用 有望大幅降低（2018-2019 年分别为 7.94、5.98 亿元），并且叠加为新/旧 订单的逐步切换，届时安全业务的盈利能力有望显著提升。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。公司深度绑定优质合资客户，旗下汽车安全、座舱电子、 BMS、V2X 等业务优势明显。未来一方面受益于安全业务的经营效率改

5、善， 盈利能力有望起底回升，另一方面，受益于大众等核心客户在智能座舱、电 动化领域的车型升级，公司电子与智能网联业务有望实现快速发展，带动业 绩与估值中枢的双重提升。 预计 2020-2022 公司归母净利润为 7.73、 13.04、 17.49 亿元，对应 EPS 0.62、1.05、1.41， PE 36.7、21.7、16.2 倍，给予 公司 2021 年目标市值 456 亿元， 对应目标价 36.88 元和 35x PE。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示风险提示：全球汽车行业景气度不及预期风险；汽车安全业务整合不及预期 带来的业绩下滑与商誉风险；客户拓展与订单获取不及预期风

6、险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 56,181 61,699 54,808 61,809 66,972 增长率 yoy（%） 111.2 9.8 -11.2 12.8 8.4 归母净利润（百万元） 1,318 940 773 1,304 1,749 增长率 yoy（%） 232.9 -28.7 -17.8 68.7 34.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.07 0.76 0.62 1.05 1.41 净资产收益率（%） 11.7 8.5 6.8 10.6 12.2 P/E（倍） 21.5 30.2 36.7 21.7 16.