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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 07 月 01 日 宇通客车宇通客车（600066.SH）出海扬帆起航正当时，稳定分红彰显出海扬帆起航正当时，稳定分红彰显长期价值长期价值 深耕客车市场数十载，引领中国客车发展的龙头车企。深耕客车市场数十载，引领中国客车发展的龙头车企。宇通客车自上世纪60 年代成立以来，始终专注于客车业务，产品矩阵丰富，已覆盖全细分市场。公司作为优质的民营公司，敢于自我革新，并转化为企业文化与品牌底蕴，坚持研发创新，前瞻布局新能源与海外市场，把握全球公共出行领域的低碳化发展机遇。2023 年公司实现客车销量 3.7 万

2、辆，其中国内销量 2.6 万辆，同比增长 7%，在中大型客车市场已连续 21 年国内销量第一；出口销量 1.0 万辆，同比高增 79%，率先实现对欧洲等高端市场突破，参与全球市场竞争，与海外领先的客车企业同台竞技，在中国客车出口份额占比近 1/4，持续引领中国客车行业发展。中国客车出口开启高增中国客车出口开启高增新阶段新阶段，宇通率先突破宇通率先突破欧洲欧洲高端高端市场市场。2023 年中国中大客车实现出口 3.5 万辆，同比增长 73%，2020-23 年 CAGR 达 29%，成为行业主要增长驱动力，这主要得益于海外客车需求回暖及以宇通为代表的中国头部车企，凭借短交付周期、高产品品质，实现

3、份额加速突破，并基于新能源产品积累和国内产业链支持，成功进入欧洲市场，快速提升市场份额。2023 年中国对欧洲中大新能源客车出口超 0.16 万辆，同比增长 49%，对欧整体出口均价 172 万元，2024 年以来继续呈现高速增长趋势，对欧出口均价已提升至 200+万元。宇通前瞻布局欧洲市场，已在北欧市场形成强竞争力，并持续向欧洲其他区域拓展，2023 年在欧盟新能源客车注册量近 500 台，为公司贡献大幅盈利增量。上市以来持续稳定分红，上市以来持续稳定分红，出口现金流出口现金流高增高增助力高比例分红助力高比例分红延续延续。出海业务持续增长的同时，公司也更为注重对现金流的管控，通过对应收账期、

4、存货储备的合理管控，经营活动现金流保持持续流入，2023 年公司在手现金升至 64 亿元、自由现金流达 20.5 亿元。随着行业进入成熟发展阶段，公司也相应缩减资本开支，2023 年仅 5.7 亿元，收入占比收缩至 2%。当前公司在手产能充沛，未来资本开支预计保持低位。得益于优异的盈利回报，公司自上市以来持续进行股东回报，2023 年超额分红 33.2 亿元，累计分红达 227 亿元，已大幅超过上市以来募集资金总额。随着出口业务对盈利的持续拉动，公司有望保持高比例分红。盈利盈利预测与估值：预测与估值：受益于新能源客车出口持续高增，原材料成本回落，预计公司 2024-2026 年归母净利润有望实

5、现 32 亿/39 亿/47 亿元，同比增长 76%/21%/21%，当前市值对应 PE 分别为 18.2/15.0/12.4 倍，考虑到公司竞争优势明显，高盈利订单持续流入，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动；汇率及海运费波动。财务财务指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）21,799 27,042 33,230 37,591 42,322 增长率 yoy（%）-6.2 24.1 22.9 13.1 12.6 归母净利润（百万元）759 1,817 3,197 3,882 4,687 增长率 yoy

6、（%）23.7 139.4 75.9 21.4 20.8 EPS 最新摊薄（元/股）0.34 0.82 1.44 1.75 2.12 净资产收益率（%）5.3 13.1 23.2 26.9 29.6 P/E（倍）76.5 32.0 18.2 15.0 12.4 P/B（倍）4.0 4.2 4.2 4.0 3.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 7 月 1 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 商用车 7 月 1 日收盘价(元)26.24 总市值(百万元)58,093.77 总股本(百万股)2,213.94 其中自由流通股(%)100.00 30 日