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1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1社交与互动媒体社交与互动媒体昆仑万维（昆仑万维（300418.SZ）买入）买入-A(首次首次)布局大模型，布局大模型，All inAI 开辟新增长曲线开辟新增长曲线2024 年年 6 月月 20 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2024 年年 6 月月 20 日日收盘价（元）：31.82总股本（亿股）：12.31流通股本（亿股）：12.31流通市值（亿元）：391.86基础数据：基础数据：2024 年年 3 月月 31 日日每股净资产（元）：14.

2、57每股资本公积（元）：2.12每股未分配利润（元）：9.42资料来源：最闻分析师：分析师：潘宁河执业登记编码：S0760523110001邮箱：王德坤执业登记编码：S0760523090001邮箱：投资要点：投资要点：确立“确立“All in AGI 与与 AIGC”战略，以”战略，以 AI 赋能业务条线。模型端：赋能业务条线。模型端：公司于 2023 年 4 月发布“天工 1.0”大模型，2024 年 2 月发布“天工 2.0”、4 月发布“天工 3.0”，“天工 3.0”采用 4000 亿参数的 MoE 架构，是当前全球模型参数最大、性能最强的开源 MoE 模型之一。应用端：应用端：公司

3、基于 AI 搜索推出了 AI 写作、AI 绘画、AI 数据分析、AI 伴侣等官方智能体，并基于 AI 技术在 AI 音乐、AI 视频、AI 游戏、AI 社交等方向积极布局。AGI 与与 AIGC 业务：自研大模型推理能力领先，业务：自研大模型推理能力领先，AI 搜索或对传统搜索模式形成挑战。搜索或对传统搜索模式形成挑战。天工 AI 日活人数已超 100 万，国内仅次于文心一言和豆包。基于 CEVAL 等各大主流评测榜单的评测结果，天工系列模型推理能力在行业前列，接近 70B 的 Dense 模型，使得推理成本有近 3 倍的下降。公司旗下天工AI 搜索是国内的首款 AI 搜索产品，相比传统 Pa

4、geRank 搜索模式，天工 AI搜索具备中文回答全面且精确、用户真实意图捕捉准确、时效性高、答案质量好等特点，AI 搜索商业模式主要依靠广告信息流和智能体 VIP 服务等，伴随推理成本的持续下降，AI 搜索 ROI 为正值得期待；AI 音乐和 AI 游戏方面，公司以 AI 赋能 UGC 开发，增强用户体验的同时提高了用户粘性。Opera 定位海外信息分发平台，定位海外信息分发平台，ARPU 值逐年提升。值逐年提升。业务覆盖网络广告、搜索、信息分发及元宇宙等领域，全球月活用户超 3.9 亿。2023 年起，Opera探索在浏览器平台内接入 AI，于当年推出全新浏览器 Opera One，并推出

5、浏览器内置原生 AI 助手“Aria”。在用户服务能力不断增强的背景下，Opera 的ARPU 值从 2020 年的 0.50 美元逐年递增至 2023 年的 1.44 美元。StarMaker 及游戏业务保持稳健发展。及游戏业务保持稳健发展。StarMaker 凭借音乐直播及社交运营较好地推动了用户增长和留存，目前仍在全球保持较高热度，2023 年末，累计在 126 个国家和地区位列音乐/音频类应用下载榜前五，其中 82 个国家和地区位列第一。游戏业务依靠游戏储备逐步释放，有望保持稳健。投资建议：投资建议：我们预计公司 2024-26 年归母净利润分别为 8.79 亿元、9.63亿元、10.

6、10 亿元，同比-30.2%、+9.7%、+4.8%，短期 AI 战略投入或使得净利润承压。我们运用分部估值法估算公司 2024 年合理市值区间为 442.59 亿元至 493.47 亿元。考虑到公司为国内 AI 行业第一梯队企业，公司或将凭借AI 形成较强竞争优势。首次覆盖，给予“买入首次覆盖，给予“买入-A”评级。风险提示：”评级。风险提示：AI 发展不及预期，政策风险，用户流失，投资业务波动等。公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2022A2023A2024