电梯行业深度报告：后市场风起云涌时结构转换的变革与机遇-240512（30页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3030 Table_Page 深度分析|机械设备 证券研究报告 电梯电梯行业行业深度报告深度报告 后市场后市场风起云涌时，风起云涌时，结构转换的结构转换的变革与机遇变革与机遇 核心观点核心观点：电梯作为建筑刚需特种装备，广泛应用于地产、基建等领域。电梯作为建筑刚需特种装备，广泛应用于地产、基建等领域。电梯市场可按电梯生命周期分为新装电梯市场，以及维保和更新替换的后市场，其中新装电梯又分为电梯设备销售和安装服务两大环节；新装电梯的应用领域主要包括房地产、基建&工业、旧房加装和出口，据我们测算，23 年四大领域的需求占比分别为 62%、26

2、%、3%、9%。电梯存量后市场需求向上，电梯存量后市场需求向上，有望有望冲抵增量市场下行。冲抵增量市场下行。（1）新梯市场：）新梯市场：内需方面，新梯总需求与地产景气度之间的相关性正逐步减弱，以轨交为代表的基建领域新梯需求兴起，叠加旧房加装市场空间广阔，当前正处于快速起步阶段；外需方面，电梯出口市场方兴未艾。（2）后）后市场：市场：电梯老龄化趋势明显，根据中国电梯杂志，目前中国电梯保有量接近 1100 万台，当前正处电梯大规模更新起点，未来十年空间可观；维保业务属于体量大、盈利能力强的现金牛业务，我们测算出目前维保市场空间 500600 亿元，预计未来几年市场空间 CAGR 接近10%。我国电

3、梯行业总规模正处于增量市场下行与存量市场向上交织的新变局时期，总体市场规模步入稳态。供给格局：供给格局：政府政府基建市场重品牌基建市场重品牌、维保市场重服务维保市场重服务且且现金流佳现金流佳，双重双重因素共振提升行业集中度。因素共振提升行业集中度。现阶段我国电梯行业竞争格局相对分散，但随着需求结构的改变，供给格局有望优化。一方面，政府基建领域需求有望成为主导驱动，采购时更偏好以日立为代表的一线外资及合资品牌商，品牌效应和头部效应更加凸显；另一方面，各大电梯厂商对维保业务后市场日益重视，头部企业致力于提升自保率，有望凭借广泛覆盖的服务网络+优质充沛的现金流，在下行时期跑出比较优势。以上结构变化所

4、带来的双重优势共振，有利于提升行业集中度，凸显头部效应。投资建议：投资建议：当前仍处新装电梯需求边际下行阶段，行业格局加快重塑，电梯后市场时代已然到来，已占据较高维保业务体量的一线龙头品牌商有望持续充分受益。推荐推荐电梯电梯控制器控制器及及相关相关配套部件配套部件龙头厂商龙头厂商汇川汇川技术，技术，建议关注广日股份（建议关注广日股份（高激励、高分红的优质资产，背靠日立电高激励、高分红的优质资产，背靠日立电梯持续获得稳定收益梯持续获得稳定收益+自有品牌占有率提升自有品牌占有率提升+收购怡达整合优化收购怡达整合优化）、上海）、上海机电（自有上海三菱电梯品牌机电（自有上海三菱电梯品牌）。）。风险提示

5、：风险提示：地产竣工不及预期；基建投资不及预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2024-05-12 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分析师：分析师：孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 分析师：分析师：汪家豪 SAC 执证号：S0260522120004 021-38003792 请注意，孙柏阳,汪家豪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。联

6、系人：黄晓萍 -24%-16%-9%-1%6%14%05/2307/2310/2312/2302/2405/24机械设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3030 Table_PageText 深度分析|机械设备 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 汇川技