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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 长江电力长江电力(600900)国之重器大巧不工，稳定分红溢价可期国之重器大巧不工，稳定分红溢价可期 长江电力深度报告长江电力深度报告 于鸿光于鸿光(分析师分析师)孙辉贤孙辉贤(研究助理研究助理)汪汪玥(研究助理研究助理)021-38031730 021-38038670 021-38031030 证书编号 S0880522020001 S0880122070052 S0880123070143 本报告导读：本报告导读：公司稳定分红属性凸显，我们认为当前预期股息率尚未充分反映公司股息价值。公司稳定分红属性凸显，我们认为当前预期股

2、息率尚未充分反映公司股息价值。投资要点：投资要点：维持维持“增持增持”评级评级：维持 20232025 年 EPS 1.12/1.43/1.51 元。维持目标价 28.60 元，维持“增持”评级。投资者要求回报率下行，公司股息价值尚未充分兑现。投资者要求回报率下行，公司股息价值尚未充分兑现。市场认为当前股价对应的公司股息率吸引力不高；我们认为公司现金分红总额稳中有升的特质难能可贵，在投资者要求回报率下降背景下，公司的稳定股息价值有望提升。与众不同的信息与逻辑：与众不同的信息与逻辑：1）公司水电主业经营稳健（长江流域来水多年均值回归），同时充裕现金流支持下公司有能力在来水欠佳年份通过提升分红比例

3、的方式进一步熨平短期来水波动影响，具备较强的稳定分红属性；2）市场对公司来水正常状态下的 DPS 预期相对稳定，参考 Gordon 模型，我们认为公司股价主要由分母端要求回报率 r（亦即“要求股息率”）的变动驱动；3）投资者对公司的“要求股息率”可由无风险利率及要求风险补偿两部分构成，当前无风险利率仍处于下行通道，而未来投资者“要求风险补偿”亦有望下降（市场对公司分红金额稳定性预期提升、市场风格偏向与经济周期相关性较弱的稳定类资产），我们认为投资者对公司的“要求股息率”仍有下行空间。催化剂：催化剂：公司现金分红金额保持稳定，无风险利率中枢下移。风险提示：风险提示：长江流域来水中枢趋势性下移、无

4、风险利率超预期、测算具有一定程度的主观性等。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 55,646 52,060 78,933 88,879 91,604(+/-)%-4%-6%52%13%3%经营利润（经营利润（EBIT）31,852 27,089 41,496 48,840 50,591(+/-)%-6%-15%53%18%4%净利润（归母）净利润（归母）26,273 21,309 27,390 34,967 37,031(+/-)%0%-19%29%28%6%每股净收益（元）每股净收益（元）1.07 0.87 1.1

5、2 1.43 1.51 每股股利（元）每股股利（元）0.76 0.82 0.82 1.00 1.06 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)57.2%52.0%52.6%55.0%55.2%净资产收益率净资产收益率(%)14.5%11.5%12.2%14.9%15.0%投入资本回报率投入资本回报率(%)8.9%7.2%6.5%7.7%7.9%EV/EBITDA 14.01 15.18 14.81 13.01 12.60 市盈率市盈率 23.12 28.51 22.18 17.37 16.41 股息率股息率(%)3

6、.1%3.3%3.3%4.0%4.3%评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：28.60 上次预测：28.60 当前价格：24.71 2024.03.18 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）20.18-25.94 总市值（百万元）总市值（百万元）604,610 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）24,468/24,007 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 98%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）79.74 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）1938.89 资产负债表摘要 股东权益（百万元）