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1、 长江电力(600900)/电力/公司深度研究报告/2024.08.11 请阅读最后一页的重要声明！长江干流驭水而行，六库联调彰显大水电价值 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2024-08-09 收盘价(元)29.54 流通股本(亿股)240.07 每股净资产(元)8.40 总股本(亿股)244.68 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 相关报告 运营长江干流六座水电站，位居水电行业龙头地位：运营长江干流六座水电站，位居水电行业龙头地位：公司为三峡集团旗下主要大型水电经营主体，现运

2、营管理长江流域的乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡及葛洲坝六座梯级电站。截至 2023 年底，公司总装机 71.8GW，2023 年全年发电量 2762.63 亿度电，现为中国最大电力上市公司。乌白资产顺利收购，扩机增容稳步进行乌白资产顺利收购，扩机增容稳步进行：2023 年公司完成对乌东德、白鹤滩两座电站资产的收购，公司总装机容量由 45.6GW 增长至 71.8GW，涨幅57.46%，国内总设计发电能力由 1918.5 亿千瓦时增长至 2932.03 亿千瓦时，增幅 52.83%。公司积极推进溪洛渡、向家坝及葛洲坝的扩机增容工作，铭牌变更及扩机预计增加装机容量共 390 万千瓦，2024

3、 年项目进度有望加速。丰水年丰水年六库联调效益进一步释放六库联调效益进一步释放，电价机制尽显水电价值：，电价机制尽显水电价值：厄尔尼诺有望增加次年夏季来水，梯级电站联合调度有望减少弃水、抬高水头，预计公司六库联调在四库联调基础上年增发电量 60-70 亿度电。公司枯期留存川滇电量享受市场化高价，外送电量定价基准优化支撑公司综合上网电价水平。大水电业绩质量远超同业大水电业绩质量远超同业，现金分红充分回报股东，现金分红充分回报股东：公司大水电业务盈利能力与业绩稳定性良好，毛利率与 ROE 位居行业前列。公司乐于以现金分红回报股东，2023 年分红比例、股息率为 73.66%、3.9%，稳居行业前列

4、。公司发挥现金流优势围绕水电清洁能源主业积极对外展开投资，2024Q1 投资收益/归母净利比率提升至 22.70%。投资建议：投资建议：公司稳居水电行业龙头，2024 年来水修复、六库联调有望提高发电量。我们预计公司 2024/2025/2026 年实现营业收入 873.08/892.62/907.94 亿元，归母净利 347.39/362.86/371.16 亿元。对应 PE 分别为 20.81/19.92/19.47 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：来水不及预期；电价水平变动；六库联调增发效益低于预期。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 202

5、2A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)68863 78112 87308 89262 90794 收入增长率(%)23.75 13.43 11.77 2.24 1.72 归母净利润(百万元)23726 27239 34739 36286 37116 净利润增长率(%)-9.69 14.81 27.54 4.45 2.29 EPS(元/股)0.97 1.11 1.42 1.48 1.52 PE 21.66 20.97 20.81 19.92 19.47 ROE(%)10.42 13.53 16.38 16.28 15.86 PB 2.10 2.84 3.41 3

6、.24 3.09 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 08 月 09 日收盘价计算）-18%-5%8%21%34%47%长江电力沪深300上证指数电力 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 长江干流驭水而行，稳居行业龙头地位长江干流驭水而行，稳居行业龙头地位.4 1.1 坐拥六座梯级电站，位居水电行业龙头地位坐拥六座梯级电站，位居水电行业龙头地位.4 1.2 三峡集团大水电运营主体，国务院国资委为实际控制人三峡集团大水电运营主体，国务院国资委为实际控制人.6 1.3 六级电站贡献稳健业绩，水电模式高筑分红壁垒六级电站贡