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1、第1页/共23页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 发电及电网发电及电网 分析师：陈拓分析师：陈拓 登记编码：登记编码：S0730522100003 15538199966 流水不争先，争的是滔滔不绝流水不争先，争的是滔滔不绝 长江电力长江电力(600900)公司深度分析公司深度分析 证券研究报告证券研究报告-公司深度分析公司深度分析 增持增持(首次首次)市场数据市场数据(2023-09-12)收盘价(元)22.07 一年内最高/最低(元)23.72/19.98 沪深 300 指数 3,760.60 市净率(倍)2.92 流通市值(亿元)5,019.13 基础数据基础

2、数据(2023-06-30)每股净资产(元)7.56 每股经营现金流(元)1.03 毛利率(%)49.93 净资产收益率_摊薄(%)4.80 资产负债率(%)66.02 总股本/流通股(万股)2,446,821.77/2,274,185.92 B 股/H 股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深个股相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告相关报告 联系人：联系人：马嶔琦马嶔琦 电话：电话：021-50586973 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：邮编：200122 发布日期：2023 年 09 月 13 日 投资要点：投资要点：大国重器，

3、世界最大清洁能源走廊大国重器，世界最大清洁能源走廊。公司隶属于长江三峡集团，主营水力发电业务，拥有长江水资源永久使用权，是我国最大的水电上市公司和全球最大的水电企业。2023 年 1 月，公司完成乌东德、白鹤滩水电站资产注入，全资拥有长江干流 6 座梯级电站的全部发电资产，总装机容量增加至 7179.5 万千瓦，增长约 58%。公司水电站全球排名居前，形成了世界最大的清洁能源走廊。天然垄断，水电资产优质稀缺天然垄断，水电资产优质稀缺。我国水能资源位居世界首位，为全球最大的水电生产国，水电是在我国电力供应系统中占比最高的可再生能源。我国十三大水电基地总装机规模达到 2.75 亿千瓦，正在开发和将

4、开发的水电站中，装机 500 万千瓦以上水电站增量近乎为零。大型水电站调峰能力强，能有效缓解电力负荷中心用电紧张局面。经营稳健，经营稳健，有望维持高分红有望维持高分红。公司自成立以来业绩持续稳定增长，经营周期长，盈利能力强且质量高，“六库联调”每年可增发电量60-70 亿千瓦时。公司坚持高比例分红，2022 年分红金额与分红率均为历年来最高水平。公司信用等级高，融资成本低，围绕主业上下游开展股权投资，持续获得稳定投资收益。绿色低碳，积极布局抽蓄和新能源绿色低碳，积极布局抽蓄和新能源。公司发挥大水电运维核心能力，高质量布局和推进抽水蓄能业务发展，锁定抽蓄项目资源约 4000万千瓦；积极推进金沙江

5、下游超 1500 万千瓦“水风光储”一体化大基地可再生能源开发，深入开展“水风光储”互补的运行调度研究；推进智慧综合能源业务，积极布局“源网荷储”一体化发展。电价提升，来水枯转丰可期电价提升，来水枯转丰可期。白鹤滩电站外送电价确定，送浙江上网电价为 0.323 元/千瓦时，送江苏上网电价为 0.325 元/千瓦时，预计乌东德、白鹤滩电站向高电价地区输送的电量占比将有所提升。水电上市公司整体上网电价处于偏低水平，在电力供需偏紧的形势下，公司水电参与市场化交易具备竞争力，电价有提升空间。随着雨季汛期及厄尔尼诺现象重现，预计长江流域来水将逐步增加。投资建议：投资建议：预计公司 2023-2025 年

6、归属于上市公司股东的净利润分别为 313.27 亿元、338.53 亿元、356.12 亿元，对应每股收益分别为 1.28 元、1.38 元、1.46 元，按照 9 月 12 日 22.07 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 17.24 倍、15.95 倍、15.16 倍。根据可比上市公司 PE 情况，公司 PE 处于合理估值区间。综合考虑公司盈利能力和高分红比例，以及在电力及公用事业行业的龙头地位和所处行业-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2022.092023.012023.052023.09长江电力沪深300 11945 发电及电网 第2页/共23页 本报告版权属