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1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 03 月 05 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）“大华为”战略“大华为”战略践行者践行者，云，云+国产算力国产算力打开空间打开空间 TMT 及中小盘/计算机 目标估值：NA 当前股价：32.93 元 AIGC 技术变革大趋势下，技术变革大趋势下，AI 算力算力强劲强劲需求需求持续得到海内外印证持续得到海内外印证；而在而在北美对北美对华芯片出口管制和自主可控的大背景下，国产算力崛起是必然趋势华芯片出口管制和自主可控的大背景下，国产算力崛起是必然趋势。公司为华。公司为华为核心算力合作伙伴，具备极强的业绩兑现能力为核心算力合作伙伴，具备极强的业绩兑现能

2、力，利润利润下有支撑、上有弹性下有支撑、上有弹性，首次覆盖，给予首次覆盖，给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。神州数码：神州数码：IT 分销龙头，聚焦“数云融合分销龙头，聚焦“数云融合+信创”战略。信创”战略。公司业务包含 IT 分销及增值、云计算与数字化转型、自主品牌三大体系。1）IT 分销业务：分销业务：蝉联第一，抗风险性强。公司为国内 IT 分销龙头，连续十余年蝉联 IT 分销、IT增值分销第一，代理业务覆盖英特尔、希捷、戴尔等主流厂商。公司分销业务产品线较多，因此具备较强的抗风险能力，业绩贡献能力稳定，是公司发力云+信创业务的基石与业绩保障。2）云服务）云服务业务业务：紧抓上云、

3、用云需求，布局数据产品和 AI 产品。公司 17 年收购上海云角切入云服务业务，包括云资源转售（AGG）、云管理服务（MSP）、数字化转型解决方案（ISV）。2022 年，公司开创性地提出“数云融合”战略方向，构建跨界融合创新的数字业务场景和新业务模式。3）自主品牌业务）自主品牌业务：公司深度绑定华为，基于鲲鹏+昇腾打造自主品牌“神州鲲泰”，信创持续推进、ARM 架构份额提升，公司作为首批入局鲲鹏产业生态的厂商份额具备领先优势；在北美对华芯片出口管制和算力基础设施自主可控的大背景下，国产 AI 算力崛起是必然趋势，昇腾从单卡性能、互联方式、生态建设等方面持续突破，智算中心建设加速，公司作为华为

4、核心算力合作伙伴中标多个智算中心大单。行业催化：行业催化：AIGC 技术变革大趋势下技术变革大趋势下，AI 算力强劲需求持续得到算力强劲需求持续得到海内外海内外印证印证，国产算力建设加速推进国产算力建设加速推进。国内市场方面，2024 年 2 月 19 日，国务院国资委召开“AI 赋能 产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，强调加快建设一批智能算力中心，旨在汇聚央企力量加速算力基础设施建设。海外市场方面，英伟达、戴尔等算力龙头业绩屡超预期，其中英伟达 2024 财年第四财季实现营收 221 亿美元，同比增长 265%；戴尔 2024 财年 AI 优化型服务器持续增长，订单环比增长 40%，年底

5、积压订单翻一番达到 29 亿美元。海内外算力链共振，印证 AI 算力需求具有强确定性。公司角度：公司角度：具备高业绩兑现能力，具备高业绩兑现能力，利润利润下有支撑、上有弹性下有支撑、上有弹性。回顾公司 2019年股票期权与限制性股票激励计划条件成就情况，2019-2021 三个考核年度均达成业绩目标，利润端表现亮眼。2023 年 1 月 10 日，公司发布 2023 年股票期权激励计划，2023 和 2024 年剔除股权激励费用后的归母净利润业绩考核目标分别为 12.0/13.8 亿元，同时对云计算及数字化转型营业收入和自主品牌营业收入提出 90/120 亿元的业绩考核目标，彰显公司对云+信创

6、业务加速拓展的决心，以及对利润整体维持较快增长的信心。从公司利润构成来看，下有 IT 分销业务贡献利润基石，上有云+信创贡献利润弹性。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。我们认为云、信创与 AI 算力需求确定性强，公司IT 分销业务稳定贡献收入与利润，云与国产算力打开向上空间，预 计 23-25 年 实 现归母 净 利 润 12.16/13.84/15.69 亿 元，同比 增 长21%/14%/13%，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：政策落地不及预期、供应链风险、市场竞争风险政策落地不及预期、供应链风险、市场竞争风险 基础数据基础数据 总股