神州数码-公司深度报告：扛华为大旗重塑中国数字底座-220824（28页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 神州数码（000034.SZ）公司深度报告 扛华为大旗，重塑中国数字底座 2022 年 08 月 24 日 二十载 IT 产业耕耘，三大核心业务齐头并进。公司 2000 年成立，2016 年在 A 股上市，在信创、云、分销等核心业务上持续发力，郭为是公司实际控制人。持股比例 23.44%。公司业绩稳步提升，2016-2021 公司营收复合增速达 20%，扣非净利润复合增速为 24%，信创、云计算等业务逐渐成为公司业绩重要贡献。信创行业：华为是信创“扛旗者”，根技术进展决定行业底层逻辑。1）鲲鹏芯片：鲲鹏 920 处理

2、器是业界第一颗采用 7nm 工艺的数据中心级的 ARM 架构处理器，与国内主流自主 CPU 相比处于领先地位。2）鲲鹏服务器体系：Taishan服务器为标杆，吸引了神州鲲泰等大量优质合作伙伴参与。同时，华为在根技术领域不断进取，努力实现基础理论、架构和软件三个方面的重构。从基础到布局再到产业拐点，公司信创业务有望全面发力。1）华为合作历史悠久：公司与华为合作超过 10 年，“大华为”战略下进一步推升合作关系，作为鲲鹏体系的核心参与者，与华为全方位合作有利于公司业务的发展。2）全方位布局：服务器领域全面布局，多条产品线发力国产服务器，5 大研发基地确保产能充足。3）产业拐点：产业景气度拐点已现，

3、根据移动等集采情况，服务器国产化比例不断提升，同时今年以来多个上市公司发布鲲鹏中标订单，鲲鹏产业链正在持续复苏。公司在运营商招标中多次中标且具有较高份额，体现公司行业地位与自身实力。4）测算信创业务弹性：保守/中性/乐观下公司可得空间约为67/141/253 亿元。云业务持续快速增长，分销业务创新布局带来成长新动能。1）云业务：云计算发展大势所趋，根据 IDC 数据国内第三方云管理服务市场规模 2021 年 10.3亿美元，预计 2025 年达到 37.4 亿美元，复合增速有望达到 38%；公司在 MSP、ISV 等细分领域持续发力积累了大量优质上下游客户，2017-2021 年云业务营收复合

4、增速达到 109%。2）分销业务：基石业务稳步发展，具有华为等多个大客户，同时向光伏等领域延伸，中广核新能源 2022 年第一批逆变器项目集采中公司已经成为多个标包的中标候选人，未来有机会向其他新能源领域拓宽业务边界。投资建议：公司是信创领域领军企业，行业景气度拐点已现，公司作为国内信创产业的重要参与者有望持续受益于行业景气度提升；同时公司深度布局云及分销业务，均处于细分市场领先地位，并在光伏等信业务方面不断进取，为长期成长奠定重要支撑。预计 2022-2024 年归母净利润为 10.73、12.81、15.31 亿元，对应 PE 分别为 12X、10X、8X，维持“推荐”评级。风险提示：行业

5、竞争加剧、行业技术路线变化的风险；产业发展进度存在不确定性；新业务拓展的风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）122385 130860 141835 153419 增长率（%）32.9 6.9 8.4 8.2 归属母公司股东净利润（百万元）238 1073 1281 1531 增长率（%）-61.8 350.7 19.4 19.5 每股收益（元）0.36 1.62 1.93 2.31 PE 53 12 10 8 PB 2.1 1.9 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 8 月 2

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