【公司研究】神州数码-云业务升级信创全面落地-20201011（23页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 26.86 元 目标价格（人民币） ：45.03-45.03 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 6.58 已上市流通 A股(亿股) 4.96 总市值(亿元) 176.73 年内股价最高最低(元) 26.86/21.20 沪深 300 指数 4681 深证成指 13289 相关报告相关报告 1.信创业务开始落地-神州数码事件点 评 ，2020.9.13 2.云业务大幅增长-神州数码半年报点 评 ，2020.8.31 3.经营质量大幅提升，云业务硕果累累 -神州数码一季报点评 ，2020.5.1 4.云收入

2、大幅增长，现金流表现亮眼- 神州数码年报点评 ，2020.3.31 5.神州数码的三个预期差-公司事件点 评 ，2020.3.15 翟炜翟炜 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520020005 云业务升级，信创全面落地云业务升级，信创全面落地 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 81,858 86,803 92,030 107,858 128,552 营业收入增长率 31.57% 6.04% 6.02% 17.20% 19.19% 归母净利润(百万元) 512 701 646

3、 1,011 1,470 归母净利润增长率 -29.12% 36.89% -7.92% 56.48% 45.44% 摊薄每股收益(元) 0.78 1.07 0.99 1.55 2.25 每股经营性现金流净额 3.46 -0.44 2.35 1.89 2.50 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.34% 16.04% 12.85% 16.72% 19.55% P/E 17 19 27 17 12 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 与华为优势互补，与华为优势互补，合作合作由鲲鹏由鲲鹏升级升级至公有云、数字化转型等全方位合作至公有云、数字化转型等全方位合作：9 月 24 日，华为全联

4、接大会上神州数码发布基于鲲鹏架构的神州鲲泰系列终 端、服务器、解决方案一体机等产品，并与华为签署全面深化合作协议，此 后公司将全力承接华为的终端产品。华为在被制裁背景下预计将重点发力公 有云业务，神州数码强大的云管理服务能力和覆盖全国的 ToB 营销网络可与 华为优势互补。未来，公司将与华为在全球范围内就数字化转型、云计算、 人工智能、MSP、数据服务、鲲鹏计算产业生态等方面展开全面合作。 开发能力、场景实践能力和营销渠道开发能力、场景实践能力和营销渠道三大核心优势，助力三大核心优势，助力信创信创业务加速落业务加速落 地地：目前，神州数码在信创领域的布局主要围绕鲲鹏生态和国产算力两个方 向展开

5、，并以国产 IT 核心技术为中心培育完整的生态系统，力争成为信创产 业领军。公司发展信创产业有三大核心优势：拥有强大的硬件产品开发能 力、丰富的场景实践能力和全面营销渠道。此外，鲲鹏受制裁对公司信创业 务影响有限，一方面，华为本身将鲲鹏业务聚焦至服务器，备货充足，且公 司在积极寻求解决方案；另一方面，公司正积极与其飞腾等他国产芯片厂商 合作扩充产品线。两方面合力保障公司信创业务未来无忧。 经营性业务全面好转，经营质量持续提升经营性业务全面好转，经营质量持续提升：经营业绩方面，此前受疫情影 响，一季度业绩下降，但从第二季度开始业务实现大幅改善，2020Q2 单季 度实现营收 226.55 亿元，

6、环比+26.10%，同比+10.08%；同时 Q2 实现扣非 净利润达 1.92 亿元，环比大幅+69.04%，同比+14.31%。经营质量方面， Q2 公司经营活动现金流量净额同比大幅增长 433.59%至 8.42 亿元。此外， 公司加强应收提效，H1 应收账款周转率为 5.40 次，同比+4.87%，整体呈稳 中有升的趋势；在手现金流及应收账款周转率不断改善，表明公司经营质量 在不断提升。 盈利盈利预测及估值分析预测及估值分析 受新冠疫情影响及美国对华为公司制裁，公司信创业务进展出现延后，分销 及云业务维持原增长预期，因此对公司业绩预测进行调整；考虑 20 年计提 了诉讼损失 0.84