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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 2 月 17 日 行业研究行业研究 美国床垫产业一百五十年风云录美国床垫产业一百五十年风云录 床垫行业深度研究专题 造纸印刷轻工造纸印刷轻工 千亿黄金赛道，蕴藏宝藏无数千亿黄金赛道，蕴藏宝藏无数：据 CSIL 统计，2020 年全球主要国家床垫市场规模为 290 亿美元（折合 2030 亿人民币，按照 1:7 的美元兑人民币汇率计算），占全球软体家具市场规模的 43.15%。通过对美国床垫产业发展历史的梳理和总结，我们认为其具备三大特征：1）能够形成高市场集中度，并且竞争格局非常稳固，新进入的厂商很难对头部企业形成强烈的冲击；2）随着

2、消费者对睡眠问题越发重视，床垫的制造和销售环节对专业性的要求越来越高；3）消费者在睡眠产品方面的支付意愿不断提升，即睡眠产品的消费升级趋势明显。床垫行业具有广阔的市场空间和天然的规模优势壁垒，是家居产业的黄金赛道。百年风百年风云涌动云涌动，英雄豪杰辈出：，英雄豪杰辈出：在美国床垫产业发展一百多年的历史中，涌现出弹簧床垫的鼻祖席梦思、凭借“失业羊”形象风靡全球的舒达、从小镇走出的全球顶级品牌丝涟、全球记忆绵赛道的王者泰普尔、依靠气垫床起家的智能床领军者 Sleep Number 等床垫巨头，并最终形成了舒达&席梦思和泰普尔&丝涟两大床垫集团。近年来伴随着电商的快速发展，亦涌现出Casper、Pu

3、rple 等新兴 DTC 床垫厂商。总结强者历程，指明未来之路：总结强者历程，指明未来之路：通过梳理美国床垫行业的成功发展案例，我们总结巨头的成功主要取决于四个方面：技术研发、产品创新、营销出圈和全渠道发展。1）技术端：精炼内功，构建技术壁垒；2）产品端：打造拳头产品，构建产品矩阵；3）渠道端：线上线下并举，全渠道布局；4）营销端：重视品牌营销和消费者教育，打造出圈的经典广告。掘金中国市场，掘金中国市场，头部阵营涌现头部阵营涌现：改革开放后，国内涌现出大量的床垫制造商，经历了近 40 年的优胜劣汰，中国床垫赛道中也出现了一些在技术、产品、渠道、营销方面全方位布局的优质公司，如慕思、喜临门、梦百

4、合、顾家等。慕思股份致力于整合健康睡眠资源，自主品牌定位中高端，在行业内拥有较强的定价权；喜临门是“国内床垫第一股”，已在床垫赛道深耕 30 余年，线上渠道发展尤为出彩；梦百合专注于记忆绵床垫赛道，是国内记忆绵床垫的领跑者，在产品端形成差异化特色，并且拥有全球化产能布局；顾家家居是国内软体家具行业龙头，产品多元，覆盖客餐厅、卧室及全屋定制，2021 年顾家床垫营收已突破 30 亿元，成为业内后起之秀。投资建议：投资建议：以史为鉴，我们认为国内床垫赛道正处于快速发展的红利期，未来市场份额将向在技术、产品、渠道和营销领域全方位布局的企业倾斜。我们坚定看好国内床垫上市龙头企业，推荐慕思股份、喜临门、

5、梦百合和顾家家居。风险分析：风险分析：宏观宏观经济波动风险，行业内竞争加剧风经济波动风险，行业内竞争加剧风险，睡眠教育渗透不及预险，睡眠教育渗透不及预期，原材期，原材料价料价格波动风险格波动风险 重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价股价（元）（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）投资评投资评级级 22A22A 23E23E 24E24E 22A22A 23E23E 24E24E 001323.SZ 慕思股份 32.08 1.77 2.01 2.27 18 16 14 买入 603008.SH 喜临门 15.44 0.61 1.24

6、 1.52 25 12 10 买入 603313.SH 梦百合 8.83 0.09 0.25 0.85 104 36 10 买入 603816.SH 顾家家居 37.81 2.20 2.46 2.86 17 15 13 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-02-08 买入（维持）买入（维持）作者作者 分析师：姜浩分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001 021-52523680 分析师：聂博雅分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003 021-52523808 联系人：吴子倩联系人：吴子倩 021-52523872 行业与沪深行业