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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。星源材质 300568.SZ 公司研究|首次报告 干湿法干湿法并驾齐驱，并驾齐驱，全球化产能布局全球化产能布局。公司深耕隔膜行业二十年，干湿法布局完备，近年来随新能源汽车及锂电池行业的快速发展，营收利润实现大幅增长。2023 年以来，在行业增速放缓的背景之下，前三季度依然保持稳健增长。公司积极推进海外产能建设，瑞典基地逐步投产，马来西亚新增规划，为全球化发展提供坚实的产能保障。隔膜行业：全球需求方兴未艾，隔膜行业：全球需求方兴未艾，行业行业壁垒稳固壁垒稳

2、固依旧依旧。我们预计到 2025 年全球隔膜需求将超 370 亿平，增长空间广阔。而国内隔膜企业凭借规模、成本和技术优势，已经成为全球隔膜的核心供应力量。在隔膜价格下行阶段，本轮周期中跨界切入的企业，产能甫一释放即直面降价压力，持续发展受阻；而对潜在新进入者而言，低盈利压制叠加融资环境收紧，突围难度进一步加大。行业壁垒高企，供给端扩张或将低于预期。宽幅产线提效降本，宽幅产线提效降本，成本竞争力成本竞争力增强增强。公司新一代 8 米宽幅湿法产线成功投产，单线产能提升至 2.5 亿平，效率、折旧、成本等均有大幅优化。叠加公司老产线技改、单位人工下降、涂覆效率提升、原料成本优化等措施，公司降本成效显

3、著。未来随着先进高效产能占比提升，公司整体生产效率将大幅提升，成本端竞争力有望增强。海外客户量增利稳海外客户量增利稳，占比有望持续提升占比有望持续提升。公司深度绑定国际大客户，今年海外收入占比预计达 40%左右。近期，公司与 LGES 达成战略合作协议，再获 2024-2030 年120 亿平隔膜采购意向，24 年起大批海外新项目释放将拉动海外业务占比持续提升。考虑到海外产品相对更高的盈利水平，公司盈利结构有望迎来进一步优化。在先进产能和海外客户加持下，公司成本和盈利端优化逻辑均强于行业，市场份额有望扩大。我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.70、0.90、1.10 元，结

4、合锂电产业链主流可比公司的估值水平，我们给予公司 2024 年 20 倍 PE 估值，公司合理总市值 241.8 亿元，对应目标价为 18.00 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；行业竞争加剧导致产品价格下降；假设条件变化影响测算结果；公司海外项目推进不及预期等。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,861 2,880 3,292 4,601 5,771 同比增长(%)92.5%54.8%14.3%39.8%25.4%营业利润(百万元)331 847 1,134 1,466 1,798 同比增长(%)2

5、29.2%155.5%33.9%29.3%22.7%归属母公司净利润(百万元)283 719 936 1,209 1,484 同比增长(%)133.5%154.3%30.1%29.3%22.7%每股收益（元）0.21 0.53 0.70 0.90 1.10 毛利率(%)37.8%45.6%47.8%48.7%48.3%净利率(%)15.2%25.0%28.4%26.3%25.7%净资产收益率(%)7.8%11.3%10.5%12.2%13.3%市盈率 68.5 26.9 20.7 16.0 13.1 市净率 4.5 2.3 2.1 1.9 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收

6、益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年12月14日）14.41 元 目标价格 18.00 元 52 周最高价/最低价 24.75/12.84 元 总股本/流通 A 股（万股）134,511/121,293 A 股市值（百万元）19,383 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2023 年 12 月 18 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-4.19-5.01 8.1-35.3 相对表现%-3.03 1.41 18.32-20.06 沪深 300%-1.16-6.42-10.22-15.24 卢日鑫 021-