星源材质-深度系列报告：蛰伏已过湿法隔膜柳暗花明-210702（30页）.pdf

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1、公司成立于 2003 年，分别于 2006 年和 2007 年突破掌握了湿法和干法隔膜的制备关键技术; 2013 年， 公司成功开拓国际市场， 开始向 LG 批量供货; 2014 年公司首条湿法隔膜产线开始投产;2016 年上市后公 司产能扩张进一步提速，目前公司已形成深圳、合肥、常州三大生产基地。但受补贴退坡和公司常州基地产能释放较慢影响，公司 17-20 年利润增速相对 缓慢，但 20 年下半年开始， 随着常州产能释放， 公司业绩呈现季度环比持续改善。 行业研判：行业研判：2021 年隔膜进入年隔膜进入供需紧平衡周期供需紧平衡周期。湿法隔膜工艺复杂，对设备精度和 稳定性要求高。 优质设备是

2、行业入场券， 而制钢所、 布鲁克纳等设备产能已被龙头 隔膜公司锁定，基于隔膜设备占海外设备公司营收占比较低和设备厂商相对单一 的客户结构，预计未来优质设备产能增加缓慢，相对有限的隔膜产能增长仍主要 集中在隔膜龙头厂商。二线隔膜厂因近年来隔膜价格战造成的盈利亏损和行业洗 牌，扩产能力较弱，海外隔膜厂因成本劣势和较为保守的战略规划，扩产有限。叠加 21 年开始的新能源车爆发增长，隔膜将进入 2 年左右的供需紧平衡周期，存在 涨价预期。 公司分析：蛰伏已过，湿法产能迎来收获期公司分析：蛰伏已过，湿法产能迎来收获期。公司技术布局全面，设备工艺能力领 先。公司申请专利数超 300，领先国内同行。同时与

3、LG 保持高度合作关系，已获 得 LG 在涂覆领域众多核心专利的全球授权。 公司具备湿法隔膜设备设计能力， 湿法设备绑定德国布鲁克纳，根据自主开发设计的工艺技术向国内外专业设备厂商 定制，能够确保隔膜设备与自主工艺技术高度匹配，满足生产高品质隔膜的高精 度标准要求。经过产线调整和客户验证，公司常州基地已于 20 年开始批量出货宁 德时代、比亚迪等国内大客户，21 年公司有望进一步突破海外客户。公司计划在 瑞典建设湿法及涂覆膜生产线，并与 Northvolt 签订六年约 33.4 亿元供货协议， 凸显公司湿法隔膜产品优势，有望为今后海外客户拓展提供示范效应。公司也于 今年 5 月公告了南通基地规划， 100 亿元总投资和 30 亿平的产能规划也体现了公 司在常州基地工艺及客户理顺后已具备大规模上产能的基础，有望进入产能快速 释放周期。