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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公司司跟跟踪踪 报报告告 证券研究报告证券研究报告 中药中药 investSuggestion 增持增持(首次首次 ）市场数据市场数据 日期 2023/11/22 收盘价（元）49.36 总股本（百万股）644 流通股本（百万股）644 净资产（亿元）104 总资产（亿元）132 每股净资产（元）16.08 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告相关报告 分析师：分析师：孙媛媛 S0190515090001 董晓洁 S0190522080005 投资要点投资要点 东阿阿胶滋

2、补国宝，管理焕新，锐意进取。东阿阿胶滋补国宝，管理焕新，锐意进取。公司前身为 1952 年创立的山东东阿阿胶厂，1996 年深交所挂牌上市，历经七十多年发展，老字号持续迸发品牌力。2005 年华润正式入主东阿阿胶，经历了多次管理层变动，当前来自华润体系的程杰先生任公司总裁，管理团队多数具有华润背景，经验丰富、锐意进取。2022 年制定“十四五”发展规划，以“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”为导向，推进战略落地。历史问题出清，全方位重塑换新颜。历史问题出清，全方位重塑换新颜。2010-2018 年期间公司对阿胶产品频繁提价，导致渠道库存积压，埋下隐患。2019 年启动“重塑年”，主动降库

3、存、控制发货、拉动终端纯销；2022年 3月初启动“春雷行动”，重点针对渠道、库存、价格体系等问题展开针对性治理，重塑生态治理。当前，公司库存、现金流、价格体系已基本恢复良性；同时公司退出低价值环节，提升管理效率，业绩回归良性增长。守正创新，双轮驱动，围绕滋补领域多元化发展守正创新，双轮驱动，围绕滋补领域多元化发展。探索“阿胶+”和“+阿胶”品类布局，构建“药品+健康消费品”双轮驱动的增长模式，相互协同赋能。（1）阿胶块是 OTC 第一大单品，东阿阿胶拥有超过 60%的市场份额、领先的价格定位以及稳固的品牌壁垒，随着市场唤醒，已恢复稳健增长，并夯实滋补国宝战略基石。（2）复方阿胶浆上市四十余年

4、，为独家医保双跨品种；2022 年启动大品种战略，体系化、全产业升级，打造药品板块增长引擎：回归医疗市场，借力医保支付试点，加强学术挖潜；零售端定价具有性价比，学术和零售相互赋能。（3）桃花姬肩负消费品增长使命，以快消品思路打造高增长，向全国性品牌迈进：高品质、高颜值、凸显产品力；围绕代言人营销，探索品牌年轻化；匹配轻养生需求，持续丰富品牌内涵。（4）多元探索，未来可期：发布“皇家围场 1619”品牌，布局男科滋补；加强线上线下融合、数字化赋能探索；试水跨界合作，联名奈雪的茶推出阿胶奶茶，积极触达年轻群体。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润为 1

5、0.65、12.71、15.09亿元，同比增长 36.5%、19.4%、18.7%；对应 2023年 11月22 日收盘价，PE 分别为 29.9、25.0、21.1 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：行业政策变动超预期、市场竞争及舆论风险、原材料涨价风险、新品培育失败风险等。主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入(百万元百万元)4042 4609 5294 6073 同比增长同比增长 5.0%14.0%14.9%14.7%归母净利润归母净利润(百万元百万元)780 1065 1271 1509

6、 同比增长同比增长 77.1%36.5%19.4%18.7%毛利率毛利率 68.3%70.6%71.1%71.3%ROE 7.6%10.4%12.9%15.5%每股收益每股收益(元元)1.21 1.65 1.97 2.34 市盈率市盈率 40.8 29.9 25.0 21.1 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2022 年 EPS 根据预测年度股本进行计算 东阿阿胶东阿阿胶（000423）000009 滋补国宝滋补国宝三千载三千载，焕然一新再扬帆焕然一新再扬帆 createTime1 2023 年年 11 月月 24 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之