东阿阿胶-公司研究报告-拐点已现阿胶龙头涅槃重生-230412（21页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（首次）买入（首次）市场价格：市场价格：5 52.2.4 42 2 分析师：分析师：祝嘉琦祝嘉琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email： 分析师：孙宇瑶分析师：孙宇瑶 执业证书编号：执业证书编号：S0740522060002 Email： 基本状况基本状况 总股本(亿股)6.54 流通股本(亿股)6.54 市价(元)52.42 市值(亿元)343 流通市值(亿元)343 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估

2、值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3848.99 4041.82 4846.20 5605.26 6509.80 增长率 yoy%12.89%5.01%19.90%15.66%16.14%净利润（百万元）440.44 780.00 1087.36 1344.21 1683.18 增长率 yoy%917.43%77.10%39.41%23.62%25.22%每股收益（元）0.67 1.19 1.66 2.06 2.57 每股现金流量 4.28 3.28-1.48 1.97 1.82 净资产收益率 4.42%7.55%9.24

3、%10.25%11.38%P/E 77.74 43.90 31.49 25.47 20.34 PEG 0.08 0.57 0.80 1.08 0.81 P/B 3.43 3.31 2.91 2.61 2.31 备注：数据截止 2023/04/12 报告摘要报告摘要 利空利空因素因素出尽，出尽，华润系全面华润系全面接管接管，公司公司进入发展新阶段进入发展新阶段。东阿阿胶专注于中式滋补健康领域，拥有国家级非物质文化遗产东阿阿胶制作技艺，自成立至今一直以阿胶系列产品的生产销售作为业务的核心。2019 年由于频繁提价导致的渠道库存问题爆发，公司净利润首次出现负值。此后公司积极调整营销策略，控制发货并稳

4、定终端价格，集中力量清理渠道库存，业绩逐渐恢复稳态增长。自 2022 年起华润系全面掌控公司经营管理，现任管理层董事长白晓松、总裁程杰均来自华润集团，具备丰富的 OTC 产品开发及营销经验，有望赋能公司品牌焕新，实现长期健康发展。重塑重塑滋补第一品牌，滋补第一品牌，核心产品重回正轨核心产品重回正轨。强大的品牌价值是公司能够实现渠道修复的重要基础，2019-2022 年尽管公司处于内部调整期，仍然占据阿胶行业绝对龙头地位。随着公司经营重回正轨，聚焦品牌和业务重塑，东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶块三大主导产品有望逐步恢复销售峰值。1）东阿阿胶：公司品牌认知度和驴皮原材料资源优势明显，目前终端价格

5、企稳，随着公司渠道生态治理成效显现，市占率有望恢复高水平。2）复方阿胶浆：十四五战略品种，医保支付限制解除以及治疗癌因性疲乏新适应症拓宽，有望加速复方阿胶浆在医疗渠道放量；同时公司推出小包装下沉县乡市场，通过学术推广以院内带动院外，复方阿胶浆有望成为公司快速增长的重要驱动力。3）桃花姬：极富女性气质的“桃花姬”品牌定位与公司原有消费群体形成区隔，营销策略调整后更加注重消费品逻辑，公司通过线上+线下双渠道协同发展，加速触达年轻用户，桃花姬有望恢复稳健增长。药品药品+健康消费品双轮驱动，第二增长曲线蓄势待发健康消费品双轮驱动，第二增长曲线蓄势待发。依托东阿阿胶品牌认知度和忠实客群，以阿胶及复方阿胶

6、浆等拳头产品为基石，公司未来将围绕精品中药和健康消费品两大方向不断拓宽能力圈，打造第二增长曲线。其中，精品中药立足于气血大品类，向多个品类积极拓展，如妇科（安宫补血颗粒）、肝肾（海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液）等；健康消费品围绕“阿胶+”、“+阿胶”进行品类延伸，以线上为主要发力点，从重滋补向轻养生延展，实现从低频到高频的消费转型，第二增长曲线正蓄势待发。盈利预测盈利预测及投资建议：及投资建议：我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 48.46、56.05、65.10 亿元，同比增长 19.90%、15.66%、16.14%，实现归母净利润 10.87、13.44、16.83 亿元同比