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1、露露乐檬露露乐檬（LULU.O）首发报告首发报告 买入买入 2023 年 11 月 7 日 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 表表：盈利摘要盈利摘要 股价表现股价表现 资料来源:公司资料,第一上海预测 资料来源:彭博 截止截止1月月31日财政年度日财政年度202120222023E2024E2025E收入(百万美元)6,257 8,111 9,573 10,949 12,256 42%30%18%14%12%归母净利润（百万美元）975.3 854.8 1,525.0 1,758.7 1,977.3 变动(%)65.6%-12.4%78.4%15.3%12.4%每股收益(美元)7.49

2、6.6812.1013.9615.69市盈率(基于407.95美元)54.561.133.729.226.0每股股息(美元)0.000.000.000.000.00股息率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.000050.0000100.0000150.0000200.0000250.0000300.0000350.0000400.0000450.0000金煊金煊+852-25321539L.hk 王柏俊王柏俊+852-25321915P.hk 主要资料主要资料 行业 纺织服装 股价 407.95 美元 目标价 492.00 美元(+20.6%)股票代码 LULU.O 已发行股本 1.2

3、7 亿股 总市值 516.23 亿美元 52 周高/低 286.58 美元/419.86 美元 每股净资产 27.88 美元 主要股东 FMR LLC（14.49%）Blackrock,Inc.（6.00%）THE VANGUARD GROUP INC.（5.76%）聚焦聚焦高增长的细分赛道高增长的细分赛道,自营自营+独特营销独特营销的运动时尚品牌的运动时尚品牌 全球第二大运动品牌全球第二大运动品牌：LululemonAthletica Inc.是加拿大知名时尚运动品牌，由 Chip Wilson 于 1998 年在加拿大温哥华创立，在瑜伽、健身等运动服饰领域有很高的品牌知名度。2022年 7

4、 月，Lululemon 以 374 亿美元的市值超过阿迪达斯，升至全球运动品牌第二位，仅次于耐克。近年来收入持续增长近年来收入持续增长且且快于行业快于行业：2022 财年，公司净利润为8.55 亿美元，营收同比增长 29.6%达到 81.1 亿美元，近 5 年来持 续 实 现 两 位 数 增 长，快 于 行 业 中 的 其 他 公 司 如Nike(9.65%)，Adidas(6.01%)。其中，直营收入同比增长29%，为 36.5 亿美元；DTC 营收增长 33%达到 37 亿美元。2023财年第二季度收入为 22.1 亿美元，同比增长 18.2%，净利润为3.4 亿美元，同比增长 18%，

5、略高于市场一致预期。中国市场持续扩张：中国市场持续扩张：国际市场保持高增速，同比增长 52%，其中中国市场同比增长 61%。公司表示非常看好中国市场的增长，2023 财年计划在国际市场再开 35 家门店，大部分会开在中国，计划在中国开到 200 家门店，目前中国渗透率较低。社群联结筑起品牌护城河社群联结筑起品牌护城河：公司通过组建品牌大使团队，以低成本的方式增强社区影响力。公司在全球拥有千余位品牌大使，这些品牌大使的生活方式振奋人心，具有线下的口碑和社群影响力，带来了大量的潜在消费者并创造更高的利润率。男装业务前景可期：男装业务前景可期：公司于 2017 年推出 ABC 系列打开了男装市场，继

6、该系列获得成功后，公司开始向夹克、衬衫等产品线扩张。FY2022,男装业务收入占比 24%,营收同比增长 27%，为19.6 亿美元。预计到 2026 年，营收将超过 40 亿美元。目标价目标价 4 49292 美元，首次覆盖给予买入评级：美元，首次覆盖给予买入评级：公司作为行业内极具成长性的公司，我们看好其稳固的商业模式和业务的高速扩张，基于 2024 年 35.25 倍的市盈率给出目标价 492 美元，较当前价格有 20.6%的上升空间，首次覆盖给予公司买入评级。风险提示：风险提示：新门店拓展速度低于预期；行业竞争加剧，低忠诚度用户存在流失可能；生产加工环节外包，存在专利泄露风险；宏观经济