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1、公 司 研 究 2023.10.22 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 斯 达 半 导（603290）公 司 深 度 报 告 IGBT 模块先驱，持续深耕新能源领域 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 分立器件 最新收盘价(人民币/元)164.45 总市值(亿)(元)281.10 52 周最高/最低价(元)372.70/164.45 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 斯达半导：高歌猛进新能源，研发突破业绩辉2023.04.10

2、 斯达半导：全年业绩同比高增，新能源领域强势支撑2023.02.01 斯达半导：汽车客户结构持续优化2021.11.02 国产国产 IGBTGBT 模块龙头。模块龙头。斯达半导是国内少数以 IGBT 模块为主要收入来源的公司，2022 年公司 IGBT 模块收入占比 82.23%。根据英飞凌数据，斯达半导在 2021 年全球 IGBT 模块份额约为 3.0%（位居全球第六，国内第一），相较于 2017 年份额提升约 1.1pct，排名由全球第十提升至全球第六。同时公司业务在持续拓展及深化，目前 SiC 项目及高压芯片项目仍在建设中，预计项目完成后将形成年产 30 万片的 6 英寸 3300V

3、以上高压特色功率芯片生产能力和 6 万片的 6 吋车规级 SiC MOSFET 芯片产能，届时或将为公司提供全新成长动能。车规级功率模块先行者。车规级功率模块先行者。斯达半导为车规级功率模块头部企业，根据 NE时代数据，按照保险数据口径，2022 年全国整车需求约为 523 万辆，对应电控需求 576 万套，其中斯达半导得益于小鹏 G9 的起量以及 SiC 的逐步出货，2022 年装机量为 75.9 万套，同比提升 46.7%，占总装机量比为14.9%，总排名第三，也是 Top3 供应商中唯一的 A 股上市公司。2023H1，斯达半导功率模块装机量 17.92 万套，国内市场份额约为 5.8%

4、。在 SiC 方面，2023 上半年搭载公司自主 SiC MOSFET 芯片的车规级 SiC MOSFET 模块在主电机控制器客户完成验证并开始小批量出货。瑕不掩瑜瑕不掩瑜：利润率短期承压利润率短期承压，新能源持续发力，新能源持续发力。2023 上半年公司实现营收16.88 亿，同比增长 46.25%；归母净利润 4.30 亿，同比增长 24.06%。综合毛利率 36.18%，同比下降 4.71pct。在 2023 上半年，公司在新能源领域收入为 9.92 亿，yoy 81.46%。其中公司生产的应用于主电机控制器的车规级 IGBT 模块持续放量，2023H1 配套超 60 万辆新能源汽车，其

5、中 A 级车超 40 万辆。同时在 2023 年 6 月深蓝汽车与斯达半导组建了全新合资公司“重庆安达半导体有限公司”，双方将围绕车规级功率半导体模块开展合作，共同推进下一代功率半导体的商业化应用。功率电子：功率电子：IGBTIGBT 景气度依旧，模块为核心看点。景气度依旧，模块为核心看点。根据 2023 年 9 月富昌电子发布的 2023Q3 数据，全球范围内的功率电子五大品牌（意法半导体、英飞凌、美高森美、艾赛斯和仙童半导体）最长 IGBT 产品交货周期达 54周，和前期持平，依旧表现紧张。模块产品相较于单管的分立器件而言，在大电流和大电压的场景中具有更高的可靠性、集成度和效率，未来有望实

6、现高于行业复合增速的快速成长：根据 Yole，预计到 2026 年全球功率模块市场规模将达到 97.49 亿美元，2020 年至 2026 年的复合增速为11.0%。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计斯达半导 2023E/2024E/2025E 分别实现营业收入 39.20/53.21/66.52 亿元，yoy 45%/36%/25%；归母净利润9.41/12.78/15.92 亿元，yoy 15%/36%/25%，对应当前股价 PE 分别为29.9/22.0/17.7x，维持“推荐”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、供应链风险。方 正 证 券 研 究