【公司研究】斯达半导-公司深度报告：国产IGBT龙头抢占新能源汽车市场-20200210[22页].pdf

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1、 斯达半导（603290）公司深度报告 2020 年 02 月 10 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强烈推荐强烈推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 02 月月 10 日日 目前股价 26.87 总市值（亿元） 39.09 流通市值（亿元） 9.77 总股本（万股） 16,000 流通股本（万股） 4,000 12 个月最高/最低 24.43/15.29 分析师：邹兰兰 S1070518060001 021-31829706 联系人 （研究助理） ： 舒迪 S1070119070023 021-31829734 数据来源：贝格数据 国产国产IGB

2、T龙头，抢占新能源汽车市场龙头，抢占新能源汽车市场 斯达半导斯达半导（603290）公司深度报告公司深度报告 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 438 675 767 1005 1319 (+/-%) 45.7% 54.2% 13.5% 31.1% 31.2% 净利润 53 97 125 168 239 (+/-%) 145.6% 83.5% 29.3% 34.1% 42.7% 摊薄 EPS 0.33 0.60 0.78 1.05 1.50 PE 82 44 34 26 18 资料来源：长城证券研究所 国产国产 IGBT 龙头企业技术自主可控，有望持续提升盈

3、利水平：龙头企业技术自主可控，有望持续提升盈利水平：公司成立于 2005 年，是国内 IGBT 领域龙头企业，分别于 2011 年和 2015 年成功独立地研发出 NPT 型芯片和 FS-Trench 芯片，于 2018 年底已量产所有型号的 IGBT 芯片。公司自主研发的芯片采购比例从 2016 年 20.26%提升至2019 年上半年 52.71%， 自给率逐年提高。 公司近年毛利率水平稳定在 30%左右， 净利率水平逐年爬升； 2019年上半年毛利率30.24%， 净利率17.60%，随着公司芯片自给率进一步提高以及规模效益带来费用率下降， 公司有望持续提升盈利水平。 公司抢占新能源汽车

4、市场，打开广阔市场空间：公司抢占新能源汽车市场，打开广阔市场空间：根据 strategy analytics 数据，2018 年全球电动汽车产量 7.5 百万部，预计至 2023 年电动汽车产量提升至 25.4 百万部，年均复合增长率 CAGR 高达 27.6%。IGBT 模块占电动车整车车成本约 5%左右，是除电池之外成本第二高的元件，市场空间广阔。公司拟投入 2.5 亿元用于新能源汽车用 IGBT 模块扩产项目，达产后年产能新增 120 万个， 预计年实现销售 4.2 亿元， 年均可实现利润 6404万元。 公司积极进军新能源汽车市场， 广阔市场空间推动公司业绩高成长。 IGBT 市场由海

5、外厂商主导，公司持续引领国产化：市场由海外厂商主导，公司持续引领国产化：据 IHS Markit 数据，2018 年 IGBT 模组市场中前十厂商合计市占率 79.5%；其中，中国企业仅公司跻身前十，以 2.2%市占率排名第八。中国 IGBT 市场规模约占全球比例 43%， 是全球最大的 IGBT消费国； 我国 IGBT国产化程度约3040%，进口替代空间广阔。公司是我国 IGBT 龙头企业，将持续引领 IGBT 国产化。 首次首次覆盖覆盖， 给与 “强烈推荐” 评级：， 给与 “强烈推荐” 评级：我们看好公司持续引领 IGBT 国产化，卡位新能源汽车、 变频家电等优质赛道， 预计公司 201

6、9 年-2021 年的归母净利润分别为 1.25/1.68/2.39 亿元，EPS 为 0.78/1.05/1.50 元，对应 PE 分别约为 34X、26X、18X，首次覆盖，给与“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：新能源汽车出货不及预期；客户拓展不及预期。 0%20%40%60%20-02斯达半导 沪深300 电子元器件 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公司司深深度度报报告告 公公司司报报告告 电电子子元元器器件件 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 公司简介